天风证券-白酒行业：24年春节仍存三大超预期点-240320

　　我们认为24年春节期间白酒行业总体表现平稳&内部强分化（符合预期），预计量同比接近持平，价仍保持弱增长态势（消费升级&降级同时存在，大众酒内部升级动力仍强劲），“渠道利润稳定”+”动销表现优秀“的高端/大众品牌表现优，”开门红“为其达到全年业绩目标概率再添一砖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　春节期间消费情况：从交运/餐饮/电影/旅游等数据看，多实现同比双位数增长，为春节白酒动销奠定良好基础。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　超预期点一：具备α酒企多完成春节回款目标。24年春节回款端分化明显，呈三大特征：①提前：24年春节相对偏晚，酒企普遍于11-12月启动开门红回款；②稳健：虽24年春节回款时间点偏早，但是整体回款节奏平稳（头部酒企的完成进度符合预期）。③分化：回款进度分化；回款方式分化。

　　超预期点二：实际春节动销或较市场此前悲观预期好。春节动销分化明显，呈两大特征：①量平：24年春节期间500-800元价位带销量预计表现靠后，而高端酒/大众酒销量预计仍正增长，整体动销预计接近去年同期水平。②分化：价位分化明显。价位上看，24年高端酒/大众酒动销较好：高端酒节前提价利于渠道利润补充+价盘稳定，加速动销；大众酒则受益于酒厂针对动销及消费者大幅提升投放费用（扫码红包等），使得强品牌酒企动销表现优秀。

　　超预期点三：节后批价稳定度略超预期。春节批价分化明显，节后表现稳定，库存保持正常：在经历了1月初批价回落后，节前1-2周批价走势持续向上&部分品牌回款加速，节后批价正常回落，整体价盘表现稳定&库存处于正常区间。

　　思考1之展望24Q1：从回款进度看，基于高端酒/区域酒实际回款达成率多超预期，考虑23Q1板块业绩基数总体正常/偏低+回款节奏/库存健康度差异大+区域间表现分化+场景间表现分化，我们预计高端酒&徽酒&汾酒业绩表现良好，而次高端酒23Q1虽然基数总体偏低，但部分酒企仍面临高库存+弱动销+回款压力略大问题。

　　思考2之名酒提价的意义&后续是否会有提价潮：①此前贵州茅台上提出厂价更多在于解决渠道利润分配的不合理问题，而五粮液/剑南春节前提价意义更多在于解决批价倒挂问题/促进回款/提振渠道信心/梳理价盘；②名酒节前提价意义大于节后，而大众酒节后提价意义大于节前，预计部分大众品牌或将于淡季（Q2）进行提价/升级以保证强市场竞争力。

　　投资建议：仍关注三条主线：①具备α，即业绩稳定性：贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒/泸州老窖/今世缘等；②或存潜在边际变化：五粮液/洋河股份等；③β主线：舍得酒业/水井坊/酒鬼酒等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。