天风证券-路德环境-688156-生物经济之：双向赋能白酒与饲料行业，食饮糟渣资源化龙头崛起正当时！-221026

　　1.路德环境：诞生于泥浆处理领域的食饮糟渣资源化龙头

　　公司是专注于高含水废弃物处理与利用领域的高新技术企业，自2013年起从传统业务转向食饮糟渣处理业务，拥有酒糟年处理能力约40万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司股权结构稳定，整体业绩稳步上行，新业务是增长主力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2.食饮糟渣资源化业务：从白酒糟饲料化做起

　　助力解决白酒与饲料两大行业痛点：白酒糟含丰富的营养成分，拥有较大资源化利用潜力。供给端：白酒行业有ESG需求，白酒糟污染问题亟待解决。我国年均产量70亿升白酒的背后，是高达2000多万吨的酒糟固废，解决白酒糟污染问题是产业实现绿色发展关键。近年来，相关地区政府和企业对白酒糟资源化的重视程度逐渐提升；需求端：我国饲料行业对玉米豆粕的减量替代、替抗两大需求迫在眉睫，其中又以豆粕形势更为严峻，我国大豆对外依存度高达85%。农业部专家测算，我国还可实现豆粕减量2300万吨以上。白酒糟微生物发酵饲料可实现有效替代。

　　公司拥有难以复制的壁垒优势：1）自研的糟渣技术源自水废处理业务，可处理多种食饮糟渣，为饲料产品丰富矩阵、未来业务拓宽道路铺垫广阔可能性，生产已实现全自动化；2）产品兼具营养性与功能性，高性价比优势突出。公司2021年白酒糟发酵饲料售价仅1978元/吨，售价显著低于玉米豆粕价格，且存在较大提价空间；3）区位卡位核心白酒糟产地，地理独特性决定复制难度高，酒糟资源供货渠道得以提前锁定。目前公司已与金沙窖酒、珍酒、川酒、贵酒、郎酒、古井贡酒等多家大型酒企签订长期供货协议，且附有排他条款。

　　量价齐升正当时，产能腾飞进行中：公司盈利模式清晰，客户群体包括新希望六和、光明集团、现代牧业、安佑集团、玖兴集团、澳华集团、禾丰牧业。业绩受多因素利好实现快速增长，产销两旺。产品售价稳中有升，盈利能力持续增强。预计生物发酵饲料产能3年有望扩4倍，至2024年末全部生物发酵饲料产能达42万吨。

　　3、盈利预测&投资建议：预计2022-2024年，公司实现营收4.06/ 6.67/13.27亿元，归母净利润0.83/ 1.43/ 3.46亿元，对应EPS 0.90/ 1.55/ 3.74元/股，2022年10月25日股价对应PE为30/ 18/ 7x。我们看好路德环境目前正处于产能快速扩张期，且占有以食饮糟渣为原料的特色优势，同时产品顺应我国饲料粮减量替代替抗大趋势，未来需求空间广阔，给予2023年30倍目标PE，对应目标价46.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：技术/核心技术人员流失/新应用领域业务开拓/原材料价格波动/市场区域较为集中/疫情相关/行业政策/行业竞争加剧/近期股价波动较大风险。