国信证券-策略周思考：关注龙头，红利成长可兼得-240617

　　前期风格极致化在上周有所中和，大盘风格的短期弱势为权重拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周交易日TMT领涨一级行业，主因是市场发酵科技创新政策加码预期，当然也有部分进入景气拐点的行业在这个过程中实现了“盈利+估值”的双击（如电子），从单周情况看，市值越大表现越差。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但我们认为大盘风格调整短期为单一权重板块(白酒)拖累导致的，大盘风格长期趋势未中止。

　　本轮白酒快速下跌、大幅跑输一定程度上拖累指数，待批价企稳后，偏大盘风格将继续演绎。从短期维度看，2021年2月后白酒相对大盘指数波动更剧烈，短期压制大盘风格。5月至今茅台批价持续阴跌，供给端和需求端均有拖累。从历史上看，白酒短期大幅跑输情况包括下列三种：1）前期超涨，市场做高低切估值轮动；2）长期下跌拐点确认后，市场反转上行初期弹性不足；3）同时受到基本面和外部事件冲击的短期双杀。在历次白酒相对大盘企稳后，胜率上综合两周、一个半月、三个月维度看，大盘胜率在60%以上；赔率上，上述观测窗口的超额收益中位数分别为1.26%、1.74%、2.96%。

　　微观企业信贷、中观价格弹性制约景气复苏，高质量成长更重要。长期视角下，不论是中国、日本还是欧美，权益市场长期仍然是“增速为王”。5月金融数据较4月有改善，但企业直融依旧疲弱，当前中下游企业存在一定的成本压力，需求确定性较弱的情况下，或将坚持“以质换量”的发展战略，挖掘自下而上高增速企业仍具备一定难度。PPI底部回升，但新兴产业、高新制造类整体价格表现仍相对低迷。

　　科特估的长期演绎，更需要基本面支撑，红利质量类策略内部仍有科技成长权重暴露。2019年初估值环境与当前相近，美联储降息启动叠加机构增量资金涌入，微观流动性更充裕，TMT经历一个极度普涨后分化，业绩+产业周期共同支撑的品种股价上升形成主线，其余品种后续表现乏力。失去高增速后的“狭义成长”转向增速与股东回报兼顾的“质量成长”，红利质量类策略内部仍有部分科技成长权重暴露。

　　关注龙头，趋势不改，红利成长也可兼得。1）风格上延续4月以来的核心提示，后续茅台批价企稳带动大盘权重止跌，继续关注龙头。2）行业层面，关注传统红利资产（电力公用、油)和“红利+”(食饮、医药、纺服)的长期胜率提升。3）现金流创造+GARP+产业周期框架下的交集：电子、通用设备；4）主题层面继续关注AI、机器人、低空经济等

　　风险提示：海外地缘冲突加剧；增量资金流入持续减缓