国信证券-策略周思考：红利仍是稳健底仓-240623

　　强美元下半年有望持续：

　　从经济景气数据来看，欧美发达市场都具备降息的动力，只是掣肘问题带来先后时点不同。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国经济基本面承压但短期内无法降息，根源还是粘性的核心通胀居高不下，下半年美国大选焦灼的选情中制造业工人增加工资的动机让通胀不确定性只增不减，成为美国晚于欧洲降息的掣肘点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　无论下半年降息与否，都有可能看到强美元和弱美债并存的局面。欧央行“降息抢跑”的助攻保证了短期内美元的强韧性。美元指数货币篮子中权重最高的即欧元，美欧政策利率的利差决定了美元的强弱和资本进出的动机。无论近期美联储表述如何在鹰鸽之间切换横跳，对于净流入美国的跨境资本来讲，欧央行在6月份意料之中的“抢跑”降息导致政策利差反弹，效果相当于美联储在通胀二次起步后重新补加一次息。因此外资流出美国和美元走弱的风险短期内都被打消。我们判断降息前直到降息初期，美元还将保持韧性，外资很难快速流出美国。

　　红利资产仍是长期主线诞生前的稳健底仓：

　　从行业中性维度看，大盘风格相对占优。剔除白酒批价进一步下跌带来的拖累效应，绝大部分行业内部6月以来都是大市值占优，“科8条”发布后科创板表现分化，其中小市值、临近接近、低景气标的跌幅明显。

　　从长期胜率角度看，红利资产仍旧是稳健底仓配置选择。股息率较高的企业往往接受了自身在景气上的弱势，步入成熟期后，倾向于以分红的形式增加股东回报，这类企业在后续商业模式上同样不会出现激进转向，ROE稳定性也有保障，ROE低波策略在近两年的有效性持续上升，且短期内这类因子仍然有效。6月以来A股上市企业持续完成除权除息，分红部分价值流出，估值股价同步下修，往后半年到八个月维度积累新的未分配利润，“填权慢修复”可期。中国资产当前股东回报处于历史高位，新国九条后企业躬身践行股东回报提升。

　　拥挤度不是衡量红利资产短期胜率赔率的核心，但红利策略内部细分可依赖拥挤度做轮动。以红利指数成交额/全A成交额、红利指数换手率作为拥挤度衡量指标，根据其滚动三年分位数达80%后30日、60日超额，红利指数并不总是跑输（胜率接近五五开）。根据中证红利质量和红利低波指数构建基于拥挤度指标的红利策略轮动指数，2021年7月至今的绝大部分时间里，轮动策略相较单一红利质量和红利低波指数具备明显超额，持有35期以来有26期同时跑赢两指数，胜率达74%，单月胜率也在60%以上。

　　投资建议：新主线确立前，红利资产仍是稳健底仓

　　1）风格上仍旧偏大盘，继续关注龙头；2）红利资产关注油、电力公用，非白酒大众品、医药、纺服长期胜率慢修复，AH股息率溢价重新扩张后关注部分H股银行、公用事业；3）现金流+GARP+产业周期框架：电子、通用设备；4）主题层面：低空经济、机器人、果链、PCB。

　　风险提示：海外地缘冲突加剧；增量资金流入持续减缓