华鑫证券-理工能科-002322-公司动态研究报告：电力+环保IT服务商，新一代色谱在线监测系统打开成长空间-240109

　　投资要点

　　▌深耕电力+环保领域，软件信息化与智能仪器双发展

　　公司成立于2000年，2009年在深交所上市，近些年通过内生以及外延（收购江西博微、北京尚洋等）不断完善业务布局，目前主要围绕电力和环保两大行业，提供软件信息化、智能仪器及运维等产品服务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中软件与信息化板块包括数字电力、数字工地、三维与BIM、设计咨询、环保信息化五大业务，而智能仪器板块则包括电力智能仪器、环保智能仪器、仪器运维与服务三大核心业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司是国家规划布局内重点软件企业、国家电网变电设备在线监测标准起草单位、地表水水质自动在线监测系统标准参与者等。公司近些年业绩比较稳健，2023年前三季度公司实现营收6.12亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长8.39%。

　　▌电力工程造价软件龙头，商业模式尝试转型，并横向拓展打造新增长点

　　公司软件与信息化业务主要由电力软件构成（2022年营收占比91.33%），该业务由子公司江西博微负责实施。作为电力工程造价与定额管理总站相关标准与规范的合作编制单位、国家电网公司与南方电网公司信息化建设的重要合作伙伴，博微经过将近二十年的市场耕耘，产品已覆盖发电、输变电、配电全生命周期，造价类软件市占率高达90%以上。该业务有几大看点：1）尝试转型类saas模式。公司造价产品具有周期性及可持续性，会根据定额版本研发新版软件，并进行license授权，定额换版后研发新版软件，单品类定额更新周期一般为5年。公司推出了博微云计价平台，在部分软件产品已开始尝试租赁模式，也即开始尝试向类saas模式转变；公司近几年电力造价软件稳中有升，毛利率高达90%。2）横向拓展。一方面拓展新能源、储能测造价软件，另一方面积极拓展数字工地等业务，打造软件业务新增长动能。

　　▌新一代色谱在线监测系统推广在即，打开成长空间

　　国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置，特高压变电站要求配备两台高精度色谱，新政策带来色谱在线监测系统的需求提升。公司新一代油色谱在线监测系统的研发已于2022年年底结题验收，进入推广应用阶段。新一代产品具有更低检出限、准确度高、交叉敏感性强、重复性高等优势，并且通过替换自主研发的核心零部件实现提质增效。公司新一代色谱在线监测系统可以在特高压站得到更好的应用，产品的附加值也会提高。此外，公司新一代光声光谱在线监测系统处于研发阶段，若研发成功将会对公司业绩产生积极影响，打开公司的成长空间。

　　▌现金流好+高分红+低估值，具备长期投资价值

　　2019-2022年公司经营活动现金流净额分别为2.94、3.78、3.33、2.39亿元，占归母净利润的比例分别为0.94、1.62、4.69、1.12，现金流表现较好。2019-2021年公司每年分别分红2.23、2.42、0.76亿元，股利支付率分别为71.65%、103.34%、106.72%，除2022年外，公司近几年持续高分红。同时根据我们的测算，公司2023-2025年净利润CAGR为32.59%，而对应的PE估值分别为18.2、13.4、10.3倍，估值较低，公司具备长期投资价值。

　　▌盈利预测

　　我们看好公司传统业务稳中有升，新一代色谱在线监测系统打开成长空间，同时公司现金流好+高分红+低估值，具备长期投资价值。预测公司2023-2025年净利润分别为2.52、3.42、4.43亿元，EPS分别为0.66、0.90、1.17元，当前股价对应PE分别为18.2、13.4、10.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

　　▌风险提示

　　下游需求不及预期、新一代产品研发及推广低于预期、宏观经济下行、市场竞争加剧、分红低于预期等风险。