天风证券-三七互娱-002555-业绩如期高增，海外持续提速，后续储备优渥-220902

　　事件：三七互娱8月30日发布22半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司22H1实现营业收入80.92亿元，yoy+7.3%；归母净利润16.95亿元，yoy+98.6%；处于预告上限位置。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣非归母16.43亿元，yoy+157.8%。公司22H1毛利68.3亿元，毛利率84.4%，yoy-0.7pcts，净利率20.7%，yoy+9.5pcts。公司22H1净利润同比高增，主要系前期上线游戏进入成长期。

　　销售费用同比收缩，前期上线游戏进入回收期。22H1公司销售费用43.40亿元，yoy-9.31%；销售费用率53.63%，yoy-9.85pcts。主要系上年同期上线的《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等游戏在22H1已进入成长期，流量投放减少所致。管理费用2.09亿元，yoy-5.78%；管理费用率2.58%，yoy-0.46pcts。研发费用4.97亿元，yoy-26.3%；研发费用率6.14%，yoy-2.80pcts。主要系公司根据游戏品类调整人员结构，加大策略等战略品类投入，减少个别非战略品类投入所致。财务费用-0.16亿元，yoy+39.12%；财务费用率-0.19%，yoy+0.15pcts，主要系22H1汇兑损失增加所致。

　　海外业务持续高速增长，国内基本盘待版号落地后回稳。22H1公司境内/境外收入分别达50.60/30.33亿元，yoy-7.91%/+48.33%。国内方面，《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏进入成长期表现优异，并于4月版号恢复发放后取得《梦想大航海》、《霸业》和《小小蚁国》等重点新游版号。海外方面，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等多款产品海外收入全线增长，公司持续稳定在中国游戏厂商出海营收榜前茅，出海业务已成为公司稳健发展的第2驱动力。截至22年6月，《Puzzles & Survival》累计流水已超42亿元，该游戏已位列sensor tower中国手游出海收入榜单Top5。公司于data.ai公布的22年度全球52强发行商排行中实现爆发式提升，跻身榜单第25名，挺进22年度中国游戏厂商出海收入飞跃榜30强第2名，并于今年4月跃居中国游戏厂商出海收入排行榜第2名。

　　后续产品储备丰富，自研代理双管齐下。自研方面，后续储备有三国SLG《霸业》、唯美古风MMO《代号古风》、西方魔幻MMO《代号魔幻M》、中世纪SLG 《代号GOE》、Q版异世界MMO《代号WTB》、西方SLG手《代号G2》、神话题材卡牌《代号D8》以及斗罗MMO《代号斗罗MMO》等多款重磅产品。代理方面，还储备有MMO、SLG、卡牌、模拟经营四大赛道等18款游戏。其中多部游戏已获国内版号。

　　投资建议：受益于21年上线游戏进入利润回收期、海外产品表现优秀，公司22H1业绩如期高增，期待后续国内外新游上线持续贡献增量，关注公司前沿科技研发投资布局。我们维持原盈利预测，预计公司22-24年净利润33.02/37.88/42.53亿元，同比增长14.85%/14.70%/12.27%，对应估值13x/12x/10x。给予22年20xPE，22年目标价为29.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：流水不达预期，行业监管趋严，版号发放不及预期