国信证券-3月金融数据解读：信贷投放向真实需求进一步回归-240414

　　事项：

　　3月我国新增社融4.87万亿元（预期4.11万亿元），新增人民币贷款3.09万亿元（预期3.03万亿元），M2同比增长8.3%（预期8.4%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　评论：

　　结论：总体而言，今年以来，在“盘活存量”、“提升效能”的指引下，信贷投放向真实融资需求进一步回归，叠加政府融资节奏偏缓，金融数据同比有所走弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这既说明经济仍处于温和“磨底”过程中，也一定程度上指向融资的科学性与可持续性出现提升。

　　前瞻地看，二季度金融数据同比降幅或有所收窄。一是“均衡投放”方针下，一季度信贷投放占全年比重下降，其余季度投放比例将有所上升；二是随着大规模设备更新稳步推进和科技创新与技术改造再贷款落地，将对企业中长贷形成提振；三是二季度地方政府债券发行将提速，叠加超长期特别国债可能启动发行，拉动政府融资规模。

　　解读：信贷投放向真实需求进一步回归

　　社融：信贷投放与政府融资拖累

　　在政府融资偏缓和信贷“优化存量”的背景下，社融增速再度下降（-0.3pct至8.7%）。社融同比少增5142亿元，各科目对同比增量的贡献度排名如下：非标（贡献35.9%）、直融（贡献16.8%）、政府债券（贡献-26.7%）和信贷（贡献-125.3%）

　　人民币贷款

　　3月信贷延续同比少增态势，体现了央行“均衡投放”与“优化存量”的要求。以信贷（非社融）口径计，当月新增人民币贷款3.09万亿元，在去年高基数下同比少增8000亿元，信贷增速在2000年后首度回落至个位数（9.6%）。从一季度整体投放节奏看，同比也少增1.14万亿元，这说明在当前实体经济真实融资需求总体偏弱的情况下，适度弱化对信贷投放增速的诉求，即有助于优化投放质量，也使全年投放节奏更为均衡，贷款的科学性和可持续性进一步增强。

　　结构方面，3月居民与企业贷款更为均衡，但短贷投放好于中长贷。

　　一方面，企业贷款对新增信贷的贡献度上升，但同比继续少增，中长贷是主要拖累。非金融企业贷款新增2.34万亿元，同比少增3600亿元，分别占新增贷款的75.7%和信贷同比萎缩量的45%。结构上，短强长弱特征依然明显：中长贷当月增加1.6万亿元，同比少增4700亿元，或受到信用债融资成本下降影响；短期信用方面，企业短贷增加9800亿元，同比少增1015亿元，票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元，两者合计同比多增1172亿元。

　　另一方面，居民贷款改善，当月投放大幅回正。当月新增居民贷款9406亿元，同比少增3041亿元。结构上，短贷与中长贷均实现正增长，但同比均有所下滑：一方面，短贷增加4908亿元，同比少增1186亿元；另一方面，中长贷增加4516亿元，同比少增1832亿元。

　　非标、直接融资与政府债券

　　政府融资依然偏缓。当月新增政府债融资4642亿元，同比下降1373亿元。预计二季度政府融资有望提速，对社融的支撑力度加强。截至4月10日，二季度已披露地方债发行计划2.1万亿（1700亿一般债与1.12万亿专项债），超长期特别国债发行也有望启动。

　　表外融资表现较强。当月表外三项融资合计增加3768亿元，同比多增1846亿元。其中，未贴现银行承兑汇票增加3552亿元，同比多增1760亿元；信托贷款增加680亿元，同比多增725亿元；委托贷款继续下降464亿元，同比多减639亿元。信托+委托贷款合计同比多增86亿元。

　　企业直融再度高增。当月企业直接融资4835亿元，同比多增864亿元。结构上，呈现“债强股弱”的特征：低利率环境下企业发债积极性上升，债券融资增加4608亿元，同比多增1251亿元。随着IPO放缓，企业股权融资维持低位，新增227亿元，同比少增387亿元，但跌幅有所收窄。

　　货币：社融-M2剪刀差继续改善

　　3月M2同比增速下降0.4pct至8.3%。从结构看，企业与非银存款同比显著减少，居民存款同比小幅减少，财政存款同比小幅增长。当月新增居民存款增加2.83万亿元，同比少增774亿元；企业存款增加2.07万亿元，同比少增5330亿元；非银存款减少1500亿元，同比多减4550亿元；财政存款减少7661亿元，同比少减751亿元。

　　M1同比增速下降0.1pct至1.1%，剔除春节等时期的波动，已处于历史极低水平，指向货币流通持续偏弱。但从边际变化看，随着广义货币派生速度放缓，M2-M1增速剪刀差收窄0.3pct至7.2%，已修复至去年初水平。此外，社融-M2上升0.1pct至0.4%，指向自2022年以来融资供需失衡的情况持续修复。

　　风险提示

　　需求改善不及预期，海外经济进入衰退。