国投证券-基于宏观周期视角的行业轮动之二：美林时钟-240421

　　核心观点

　　行业轮动策略在投资领域中扮演着重要的角色，我们认为完整的行业轮动框架应包涵从宏观至微观多个维度的分析和判断。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本篇是国投证券发布的“基于宏观周期视角的行业轮动策略”系列报告的第二篇，它聚焦于美林时钟理论，深入探讨了其对大类资产表现、投资风格及行业因子的影响，并基于此提出“基于美林时钟的行业轮动策略”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　宏观周期划分方法的改进

　　原始周期划分方法仅使用一对均线判断指标走势，难以把握指标整体趋势，可能会带来误判，准确度不够高。在新方法中，我们分别比较宏观指标的MA1与MA2、MA2与MA3……MA10与MA11、MA11与MA12这11对长短均线组合，使用更细的颗粒度来判断宏观指标趋势。通过综合11对长短期均线的比较结果，我们可以在一定程度上平衡单一均线对比带来的误判，提高整体的可靠性。

　　基于美林时钟的行业轮动策略

　　我们对美林时钟进行划分，探讨了美林时钟四阶段对大类资产表现、风格、行业因子的影响，并提出基于美林时钟的行业轮动策略。自2010年以来，基于美林时钟的行业轮动策略年化收益20.71%，相对于行业等权基准的年化超额收益16.74%，相对最大回撤7.49%，信息比2.29，月度胜率70.93%，相对收益回撤比2.23。

　　跨周期视角下的行业轮动策略融合

　　我们将本篇“基于美林时钟的行业轮动策略”与上篇深度报告中“基于货币信用周期的行业轮动策略”进行融合，将两策略选出的多头行业汇总，以行业出现频率归一化作为行业权重，构建双周期融合视角下的行业轮动策略。自2010年以来，策略相对于行业等权基准的年化超额收益17.83%，信息比2.90，月度胜率74.42%，相对收益回撤比2.49。融合策略在相对收益回撤比、信息比以及月度胜率等关键指标上均超过了单周期策略，展现出融合策略的有效性。

　　通过ETF与场外基金实现策略的落地

　　我们介绍了一种行业指数与ETF、场外基金的匹配方法，这使得我们能够通过投资ETF或场外基金来落地行业轮动策略。经过测试，不计费ETF落地组合与行业指数理论组合表现的年化跟踪误差为4.601%；场外基金落地组合与理论组合表现的年化跟踪误差为4.598%，这说明ETF与场外基金都可以很好地对策略进行跟踪。

　　风险提示：市场环境变动风险，组合失效风险