天风证券-固收宏观利率周报：CD利率下行，曲线做陡还是做平？-240414

　　摘要

　　CD利率为什么下行？

　　我们判断CD利率下行主要是五点原因：（1）信贷均衡投放和政府债发行进程偏缓，或让银行体系内资产负债压力在结构上更加均衡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（2）资本新规落地首季影响可控，季末扰动有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（3）资金面和流动性环境维持平稳，波动弱于季节性。（4）存款利率自律机制进一步引导降低负债成本，约束银行负债竞争行为。（5）短端资产的资产荒问题或有加剧。

　　CD利率下行，对于债市意味着什么？

　　CD反应的是银行为主导的金融市场微观变化。是总体宏观图景在微观角度的一个缩影。CD利率下行，一方面体现的是我们在应对内外宏观压力，所采取的政策是谋求高质量均衡发展、新旧动能有效转换，所以资产荒和负债荒并存的格局并未完全改变；另一方面在宏观多重因素下，防风险、降成本、稳息差的内在诉求较为明确。

　　上述结果对于债券市场意味着宏观胜率仍然是较好的状态。

　　赔率上，主要在于如何央行如何缓解和引导负债端的量价变化。

　　在CD利率下行的同时，值得注意的是，一年期国债利率再度低于DR001，这个状态在历史上并不多见，后续是看什么？短端引导长端下行？还是债市面临调整压力？

　　债市策略怎么看？

　　近期CD等短端利率下行，曲线有所变陡。

　　一方面，4月3日央行一季度例会提及：“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。另一方面，去年中央经济工作会议以来即明确货币政策要关注价格水平变化。

　　债市的锚是央行，央行的行为动向关键还是在于国内基本面，从近期宏观数据观察，债市总体做多胜率可能仍在。

　　只是曲线形态角度，市场对于长端和超长端有一定担心：一是供给、二是央行的关切。

　　供给角度，若央行通过国债购买方式部分承接国债或特别国债发行，对长端、超长端而言也是利好或至少是压力缓解。

　　对于央行关切，市场当然需要重视。但如果近期短端下行是总体宏观因素逐步映射的结果，那么长端和超长端亦无大的风险。

　　资产荒逻辑延续，可能结果还是压平利差。

　　策略上，建议构建2年以内和30年的哑铃型组合，保留多头策略和久期暴露。

　　风险提示：财政政策超预期、货币政策不及预期、基本面修复超预期