光大证券-农林牧渔行业周报：如何看待节后仔猪价格的上涨？ -240225

　　猪价持续回落，已近节前底部。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据博亚和讯，2月23日生猪价格13.55元/kg，周环比下跌9.97%，15kg仔猪价格33.73元/kg，周环比上涨15.51%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据涌益咨询，本周出栏均重为121.43kg，较春节前2月2日上升0.63%。屠宰场冻品库容率为15.02%，较春节前2月2日下降1.41pct。本周猪价持续下跌，当前价格已接近1月13.39元/公斤的最低点。供给端，随着节日结束，南北主流规模猪企开工，适重生猪出栏明显增加，使得市场猪源供应逐步恢复，猪价随之出现快速下跌。需求端来看，元宵节及学校开学的补货需求对猪价有所支撑，但供给压力长期存在的背景下，短期消费结束后猪价将进一步兑现淡季回落。

　　近期仔猪价格的上涨属于正常的季节性规律。春节以后仔猪价格上涨主要与其本身供需关系有关。供给端，冬天仔猪疫病高发导致仔猪供应季节性减少；需求端，春节大猪出栏结束，养殖户有补仔猪需求来进行生产，供需两端助推带动仔猪价格季节性上涨。回顾过去2011年以来的仔猪价格，除13、18和22年小幅下跌外，春节后一个月内仔猪价格都出现了上涨。更具体地，11-12、15-16以及20年春节后仔猪价格涨幅都在20%左右，19年则是超过30%。从涨幅水平来看，本周末正值元宵佳节，当前时点仔猪价格较年前上涨15%左右，与往年季节性上涨相比涨幅相当。从价格水平来看，节后一个月仔猪价格基本在25-40元/公斤，当前价格在历史区间中基本处于中间位置。

　　当前仔猪价格的季节性上涨并不影响能繁去化趋势。（1）从历年情况来看，尽管春节期间仔猪价格往往出现较大幅度上涨，但对能繁母猪的去化进程不构成决定性影响。其中，11、14-17、19以及23年春节期间仔猪价格分别出现不同程度的上涨，但春节前后月份能繁母猪都处于去化甚至加速去化阶段。（2）本轮产能去化趋势的核心是后备母猪补充不足导致的长期产能去化，其根本在于2020年后上游种源引种&供应不足带动的产能去化。具体来看，23H2以来后备母猪存栏已经显著降低，后续能繁边际增量将继续呈现收缩态势。（3）淡季更淡会推动短期去化。随着春节假期结束，猪价再次快速回落至节前13-14元/公斤的低位区间，需求淡季如期而至，短期能繁去化加速逻辑将继续演绎。长期来看，基于养殖端资金压力累积&后备母猪不足的现实情况，产能去化的持续性依然较强。

　　投资建议：我们认为，当前供强需弱格局不变，根据前期产能情况可以推测24年Q1生猪供给仍较为充裕，再加上春节后消费需求的季节性回落，猪价淡季会淡，后备母猪补充不足的情况下，看好后续去产能的速度和持续性。当前板块回调充分，节后猪价回落将带来新一波的修复性上涨，目前正是布局良机。我们重点推荐经营稳健、规模优势明显的牧原股份、温氏股份，具备安全边际和出栏弹性的新五丰。同时建议关注具备出栏弹性和成本优势的巨星农牧、神农集团。白羽肉鸡板块，由于引种断档影响逐步显现，叠加补栏旺季到来，反转已至，当前估值低位，板块已迎来极佳的配置机会。重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性标的民和股份。

　　风险分析：畜禽产品价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。