平安证券-全球大类资产配置二季度展望：从联动走向分化，全球宏观范式转变下的结构性布局-240422

　　01一季度回顾：经济体温差加大，金融周期异步

　　全球经济经济增长预期向上，但仍显疲惫，经济体之间温差加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济表现方面，一季度美国经济表现屡超市场预期，制造业重回扩张区间，消费仍有韧性；欧洲经济增长疲软，消费较为谨慎；日本经济逐步复苏，但依然承压，消费回暖，正逐步走出通缩；新兴市场内部分化加剧，印度表现亮眼，越南经济仍较为疲惫。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）通胀方面，一季度美国通胀连续超预期表现，或陷入通胀下行阶段性停滞。央行动态方面，美联储降息预期一再延后，而欧央行处于对其基本面恶化的担忧，暗示或6月降息，日本央行则在3月例会上退出负利率及YCC政策，并停止资产购买。我们预计，美联储首次降息或推迟至今年四季度，降息次数为0-2次，幅度为0-25BP；预计欧央行可能会在6月开启首次降息，全年降息次数为2-3次；预计日央行后续在是否加息问题上的行动将是缓慢且谨慎的，年内加息幅度或有限。

　　02二季度展望：从联动走向分化，全球宏观范式转变

　　二季度展望三大线索。一是全球经济从联动走向分化，欧美两大经济体增长预期分化加大，货币政策不确定性增加。二是地缘冲突风险再起，避险情绪反复，同时美国大选下两党博弈加剧，政策不确定性增加，加速逆全球化趋势。三是全球制造业与补库周期或开启，但目前来看，周期开启仍需等待需求信号：一则，美联储降息预期一再延后，美债利率再度出现大幅上行，形成压制；二则，目前美国库存比仍偏高。整体需警惕预期交易抢跑过快。

　　展望后市，市场震荡加剧。美股方面，降息延后施压美股分母端，利好分子端，短期美股震荡加强，建议耐心等待。欧股方面，欧洲经济增长仍将较为疲软，而同时欧央行降息或已进入日程，多重因素干扰下，欧股短期波动将加大，大盘进一步回升需等经济基本面趋势性好转等因素催化。日股方面，日央行货币政策调整下，日股上行驱动力仍在，短期受日本当局可能干预汇率的影响，日股或震荡加剧，中期来看仍有进一步上升空间。港股方面，估值仍在底部区域，反转仍需等待政策支撑等更多积极信号。美债方面，短期市场或集中交易年内降息0-2次，美债仍可逢高配置，但短期难以期待回报。

　　03资产配置策略：二季度关注美元、日股、黄金的布局机会

　　美元：鉴于美国经济基本面仍维持较强韧性，叠加欧元区经济的疲软以及日本央行年内加息仍存在较大不确定性，美元指数有一定支撑，短期来看美元不具备持续下行，二季度或仍将偏强运行，预计更多在103-108区间内震荡，如后续美国经济数据出现大幅超预期，美元指数再向上突破的可能。

　　日股：短期受日本当局可能干预汇率的影响，日股或震荡加剧，中期来看，日央行货币政策调整下，日股上行驱动力仍在，尽管近期日股出现部分回调，但我们认为回调不会改变日股整体趋势，中期仍有进一步上升空间。一则，日央行仍维持超宽松货币政策立场，“美存日贷”等交易仍存在机会，仍能吸引海外资金进日股，同时低利率压低日元，反而推高日股EPS增速；二则，东证所估值改革实施+企业经营者意识改变下，日企分红率持续上升；三则，美国经济强劲表现继续支撑日股海外盈利。

　　黄金：一季度金价涨幅较大，若美联储降息节奏超预期，金价或将波动，长期来看，黄金货币属性或持续凸显，金价中枢有望持续抬升。

　　风险提示

　　1、海外经济衰退风险变化超预期：欧美未来经济节奏具有不确定性，将对全球相关资产价格走势形成影响；

　　2、海外货币政策变化超预期：海外通胀仍较顽固，短期内宏观变量对海外货币政策干扰仍存，欧美日等货币政策具有不确定性；

　　3、国际地缘形势变化超预期：地缘政治局势变化将对市场交易情绪等造成较大影响；

　　4、历史经验不代表未来：过往历史资产价格由当时宏观环境、市场交易行为等多重因素决定，历史不会简单地重复，因此过往资产价格走势仅供参考。