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公司发布2023年业绩:2023年公司收入51.39亿元,同比-3.78%;归母净利润16.97亿元,同比+386.53%;扣非归母净利润5.24亿元,同比-5.79%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4公司收入11.86亿元,同比-14.37%,归母净利润29.69亿元,同比+394%,扣非归母净利润0.61亿元,同比-60%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中美味鲜子公司23年收入/净利润分别为49.32/5.99亿元,同比-0.5%/+3.04%。业绩符合此前预告。
酱油需求具备韧性,内部改革带来23Q4短期波动:2023年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别同比+0.09%/+13.44%/-10.62%,拆分量价,2023年酱油/鸡精鸡粉/食用油销量分别同比+1.9%/+15.7%/-9.6%,吨价分别同比-1.7%/-2%/-1.1%,酱油需求具备韧性,B端渗透下鸡粉销量高增。23Q4公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%,东部/南部/中西部/北部地区收入分别同比16%/-6%/-6%/-44%,收入疲软预计主因晚春节下经销商错期备货+内部改革带来销售端短期调整,23Q4东部/南部/中西部/北部经销商数量环比23Q3分别-4/-7/+6/-21。
成本红利推动毛利率改善,费用前置压制23Q4净利率:2023年公司整体/调味品业务毛利率32.7%/32.2%,同比+1/+1.97pct,其中酱油/鸡精鸡粉/食用油毛利率分别同比+2.6/+2.6/-3.3pct,原材料价格下降+产品结构优化推动公司毛利率改善,23年酱油/鸡精鸡粉直接材料吨成本分别同比-6.6%/-6.4%。23年公司销售/管理费用率同比+0.04/+1.3pct,23Q4销售/管理费用率同比+0.7/+5.8pct,管理费用率高增主因组织变革影响阶段性的解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。综合来看,23年/23Q4公司扣非归母净利率10.2%/5.2%,同比-0.2/-5.9pct;23年美味鲜子公司净利率12.1%,同比+0.4pct,调味品主业盈利能力较为稳健。
股权激励+美味鲜三年规划落地,三年再造新厨邦可期:公司发布2024限制性股票激励计划,拟向329名员工授予1438.8万股,占总股本1.83%,授予价格14.19元/股,业绩考核要求为2024-2026年目标收入57.6/67.8/100.2亿元,同比增长12%/17.86%/47.73%,营业利润率分别不低于15%/16.5%/18%,净资产收益率分别不低于14%/15.5%/20%。此外公司发布美味鲜未来三年战略规划,经营目标为2026年美味鲜公司营业收入达到100亿元,营业利润达到15亿元。我们认为本次股权激励和美味鲜三年规划对收入、利润均有要求,彰显公司长期发展信心,未来随着内部改革红利释放,公司三年再造新厨邦可期。
盈利预测与投资评级:23年公司符合预期,暂不考虑并购,我们调整公司24-26年收入预期为58/68/80亿元(此前24-25年预期为60/69亿元),同比+12%/+18%/+18%,调整24-26年归母净利润预期为7.4/9.4/12.5亿元(此前24-25年预期为7.7/9.8亿元),同比-57%/+28%/+33%。其中美味鲜归母净利润分别为7.3/9.4/12.5亿元,同比+31%/+28%/+33%。我们预计公司归母净利润对应24-26年PE分别为28/22/17x,估值位于公司历史低位,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨;行业竞争格局恶化;公司治理改善不及预期;食品安全问题
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