国泰君安-涂料行业2024年春季策略会印度专题：亚洲涂料，印度涂料龙头的变革与坚守-240418

　　首次覆盖，给予“增持”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　亚涂作为印度涂料龙头企业，成立至今八十余年时间始终坚持践行顺应时代的变革，历经占领份额、提升效率、拓宽边界三大阶段，凭借相辅相成的品牌、渠道、效率壁垒占据印度涂料行业半壁江山，通过品类延伸与国际化打造新的增长极，由涂料供应商转向家装系统解决方案供应商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利用公司所积淀的品牌与渠道基础，叠加印度作为新兴经济体的高内生增长动能，我们认为公司有望在家装品类横向拓宽中实现高度协同，迈向高成长。

　　差异定位占份额，渠道变革提效率，协同延伸拓边界。

　　亚涂的发展主要历经三个阶段，1)把握进口替代时代窗口，凭借“农村包围城市”的差异化竞争策略占领广大下沉市场，并于1967年实现市占第一-。2)实施零售渠道变革与领先数字化部署以提升效率，稳固并扩大领先优势。3)持续推进品类与区域的扩张，开启成长新篇章，并通过营销革新进一一步强化品牌形象。

　　品牌建设、高密度渠道、供应链效率三大壁垒相辅相成。

　　亚涂可谓品牌建设典范，在不同时期适时变更定位与营销策略，而不变的内核是将亚涂与印度本土风俗相联系，巩固情感联结。渠道建设方面，亚涂的渠道网络规模亦远超同行，行“薄利多销”模式助力渠道收获高回报，覆盖面足够广的产能与仓储布局为供应链的高效率运转提供坚实保障，自然培养起渠道的强粘性。

　　品类延伸与国际化布局，突破边界再启航。

　　公司早期首先开启涂料国际化布局，国际营收呈波动增长态势，近年占比有所下滑，国内业务增长更为强劲; 2013- 14年通过两笔收购正式开启拓品类，定位建材系统解决方案供应商，并提出2025- 26财年家居装饰营收占整体装饰业务的8-10%的目标，凭借家装业务与公司主业的强协同，叠加印度经济增长、城市化的推进，成长性凸显。

　　风险提示

　　拓品类不及预期;原料价格大幅上涨;印度宏观经济风险