民生证券-继峰股份-603997-系列点评四：业绩短期承压，座椅量产加速-240409

　　事件：公司披露2024Q1业绩提示性公告：2024Q1格拉默实现营收5.57亿欧元，同比-5.52%，环比-2.42%；EBIT390万欧元，同比-66.67%，环比66.09%；经营性EBIT240万欧元，同比-82.73%，环比-86.96%；预计公司合并报表2024Q1利润同比下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　短期业绩压力较大全年指引维持不变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）收入端：格拉默2024Q1实现营收5.57亿欧元，同比-5.52%，环比-2.42%；其中欧洲、亚太地区收入低于预算，主要系公司为应对重大和持续的宏观经济形势，以及特定行业的不确定性，而采取了谨慎措施所致。2）利润端：2024Q1格拉默实现EBIT390万欧元，同比66.67%，环比-66.09%；经营性EBIT240万欧元，同比-82.73%，环比-86.96%，主要系收入同比下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本以及汇兑损益的影响。3）公司指引：格拉默2024年全年收入及利润仍维持此前年度报告中指引，预计实现收入23亿欧元、经营性EBIT7,500万欧元。根据2022年报，格拉默收入占公司集团收入80%以上，预计公司合并报表层面2024Q1业绩受到格拉默影响、同比下降。

　　智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点。当前公司已披露订单的生命周期总金额达341-368亿元，如在同一年量产，可实现年收入62-67亿元，为继峰分部2022年收入的246%-262%，收入增量显著。

　　全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。2023年上半年，格拉默继续实行“P2P”(Plan to Profitability)重组计划，并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。

　　投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2023-2025年收入为215.71/242.50/287.50亿元，归母净利润为2.04/4.76/8.62亿元，对应EPS为0.17/0.41/0.74元，对应2024年4月9日13.13元/股的收盘价，PE分别为75/32/18倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。