华泰期货-专题报告：焦煤供需不断优化，价值有望提升-240422

　　策略摘要

　　2023年煤矿政策频发，焦煤精煤产量出现下滑，尽管进口焦煤不断补充，但仍难以扭转焦煤供需偏紧的局面。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度，资金紧张制约建筑活动的恢复，钢材需求表现不佳，产业链负反馈下，焦煤消费端受到严重拖累，但其供需却得到进一步优化，总库存降至近五年最低水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二季度，随着钢材消费的好转，生铁产量有望逐步提升，焦煤需求有望改善，其供需将成为全产业链最优的品种，建议关注焦煤的买入套保机会。

　　核心观点

　　■市场分析

　　2024年一季度，各地资金紧张，建筑活动启动缓慢，以螺纹钢为首的黑色系商品价格出现快速回落。市场悲观情绪下，各环节主动去库，黑色产业链形成负反馈，原料价格受到严重拖累，现货价格跌幅超过20%，焦煤价格下跌最为显著，跌幅接近30%。

　　2023年以来，各省市煤矿事故频发，多项煤炭生产安全政策相继发布，一定程度上制约了煤矿的生产。据国家统计局数据，1-3月全国原煤累计产量为11.05亿吨，同比下降4750万吨，降幅为4.1%。其中山西地区安检督导频繁，产量下滑最为明显。鉴于煤矿供应端的扰动，焦煤产量恢复相对缓慢，华泰期货研究院预测，预计2024年国内焦煤精煤产量将出现千万吨级别的减量。

　　不同于国内焦煤供应的下滑，今年海外焦煤进口良好，一定程度上缓解了焦煤供应紧张的局面。据海关数据，2024年1-2月份，中国炼焦煤累计进口量为1800万吨，同比增480万吨，同比增幅为36.5%。考虑到蒙煤的高通关，焦煤进口量有望维持高位，据华泰期货研究院预测，预计2024年焦煤进口量将增加1000万吨至1.13亿吨。

　　2024年一季度，钢材呈现供需双弱局面。根据华泰期货研究院测算，1-3月份国内粗钢消费较去年同期降420万吨，生铁产量较去年同期降317万吨。4月份以来海内外制造业PMI好于预期，市场信心重振，黑色商品价格触底回升。二季度，随着钢材消费的好转，生铁产量有望提升。考虑到国内钢材消费的韧性和钢材的高出口，2024全年来看，国内粗钢消费有望维持1个百分点的增长，即增加1000万吨左右，钢材净出口增加1000万吨左右，假设废钢消费增1000万吨，则生铁产量仍需增加630万吨。

　　据华泰期货研究院预测，2024年焦煤（不含供燃煤）消费量同比增加540万吨至5.55亿吨，同比增幅达1%。结合之前对于今年焦煤的供给研判，2024年焦煤供给缺口量可能达到600万吨左右，年末焦煤总库存将降低至近五年同期最低水平。

　　今年大的供需格局并没有本质的改变，焦煤供给仍然偏紧，而钢厂和焦化产量调节能力较强，产业链利润或仍旧分配给供应最为紧张的焦煤，焦煤价值和利润有望进一步提升。

　　■策略

　　建议关注焦煤的买入套保机会。

　　■风险

　　经济增速不及预期、海外消费大幅下滑、澳煤通关大幅增加、国内煤炭产能超预期的大幅投放。