浙商证券-餐饮行业2023年业绩综述及2024Q1业绩前瞻：云开月明，顺势而为-240403

　　投资要点

　　2023年业绩回顾：云开月明，绝大多数餐饮企业实现快速成长

　　1）收入角度，低基数效应下，绝大多数餐饮企业实现高速成长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】达势股份/九毛九/海底捞2023年收入同比增速超过30%，呷哺呷哺/特海国际/奈雪的茶/百胜中国2023年收入同比增速超过15%，海伦司因经营战略调整同比降速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2）驱动力角度，奈雪的茶/达势股份/九毛九/百胜中国收入高增主要由开店驱动，除百胜中国2023年开店增速约13%外，其余标的2023年开店同比增速均在30%及以上；海底捞/特海国际/呷哺呷哺收入高增更多由店效恢复贡献，2023年其开店同比增速均低于10%，以海底捞为例，2023年其翻台率约3.8，同比增长27%，是业绩高速成长的主要驱动力。

　　3）净利率角度，同比2019年维度绝大多数餐饮企业实现改善。其中，特海国际实现扭亏，达势股份实现减亏，其同比2019年净利率改善幅度超过10pcts，规模优势开始显现；海底捞/奈雪的茶/九毛九同比2019年净利率分别改善2.0/1.8/1.1pcts，降本增效初现成效。

　　 2024Q1近况跟踪：持续复苏，关注三条趋势主线

　　2024年1-2月社零餐饮同比增速12.5%，同比2019年恢复度约129%，继续复苏。顺应消费趋势，关注三条主线——极致性价比、打造情绪价值、高景气赛道快速扩张。

　　1）客单价压力仍存，极致性价比仍是当前主线。根据窄门餐眼数据，2024年2月环比去年年末多数知名餐饮品牌客单价呈现小幅下滑趋势，具体来看，古茗/沪上阿姨/瑞幸咖啡/幸运咖等环比降幅超过3%，降幅较大；海底捞/肯德基/太二等客单价环比客单价有所回升，控价得当背后是品牌力的体现。我们认为，在极致性价比大趋势下，海底捞/特海国际等兼具品牌力及降本增效能力的企业，更易脱颖而出。

　　2）精神消费盛行，“情绪价值”打造成新晋主线。2023年以来，以90后00后为主的主力消费军不再满足于纯粹的物质性消费，更偏爱于能够提供额外情绪价值的“精神式消费”。3月13日喜茶联名光与夜之恋，当日有门店仅联名饮品就售出3000杯，喜证送出138万份，盛况空前；3月20日海底捞以“吃着火锅唱着歌”为主题举办30周年火锅音乐节，直播观看人数超400万，带动当日门店翻台率提升近20%。我们认为，在精神消费盛行大趋势下，海底捞/特海国际等品牌属性具情绪价值输出的企业以及瑞幸咖啡/古茗等擅于通过联名等方式打造情绪价值的企业，更易突出重围。

　　3）快速扩张仍是茶饮/快餐等高景气赛道的主线。根据窄门餐眼数据，2023年2月至今，奈雪的茶/喜茶/瑞幸咖啡等新开店增速超过40%，肯德基/达美乐/塔斯汀等新开店增速分别为18%/25%/51%。单看2024年1-2月，瑞幸咖啡/奈雪的茶等新开店增速超10%，达美乐/塔斯汀新开店增速超5%，持续加速扩张。我们认为，隶属当前高景气赛道的达势股份/百胜中国等企业有望通过持续快速拓店，进一步巩固龙头地位，实现强者恒强。

　　2024Q1业绩前瞻：顺势而为，优中选优

　　1）稳增长+高分红标的：

　　海底捞：我们预计，翻台率低基数效应下2024Q1有望实现15-25%甚至以上的收入增速，考虑到去年上半年较高的非经常性收益，预计实现10-25%左右的净利润增速；此外，2023年分红率超90%，股息率近5%，后续股东回报可期。

　　百胜中国：我们预计，加速开店带动下2024Q1有望实现8-10%左右的收入增速，管理能力加持下核心经营利润率有望持平；未来3年计划股东回馈超30亿美元，对应年化股息率（含回购）约6%。

　　2）高成长+大空间标的：

　　特海国际：我们预计，加速开店协同翻台率提升下2024Q1有望实现10-20%左右的收入增速，规模优势下净利率有望进一步改善。

　　达势股份：我们预计，快速开店带动下2024Q1有望实现30%左右的收入增速，净利润接近扭亏。

　　 3）新品牌或新模式可能有预期差的标的：

　　九毛九：我们预计，稳定展店带动下2024Q1有望实现10-20%左右的收入增速/10-20%左右的净利润增速；

　　海伦司：我们预计，加盟模式助力下2024Q1有望实现持平左右的收入增速/010%左右的净利润增速；

　　奈雪的茶：我们预计，加盟模式助力下2024Q1有望实现10-20%左右的收入增速，规模优势下净利率有望进一步改善。

　　呷哺呷哺：我们预计，稳定拓店助力下2024Q1有望实现0-10%左右的收入增速，规模优势下净利率有望改善。

　　风险提示

　　宏观经济波动、食品安全、开店不及预期等。