浙商证券-纺织服装行业2024一季度业绩前瞻：制造增长亮丽，品牌总体稳健-240405

　　品牌服装：基数+气温影响下24Q1行业增速总体较为平缓，个股表现分化

　　基数+气温影响下24Q1行业增速总体较为平缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从社零增速来看，服装鞋帽针纺织品24年1-2月同比增速1.9%，较前期有所放缓，主要与23年同期消费热情集中释放带来的较高基数有关，剔除基数效应，24年1-2月相对21年及19年同期的复合增速分别达到4.0%及1.1%，展现了稳健的增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）进入3月，上旬由于全国气温偏低，春装动销承受一定压力，但随中下旬气温回升，逐渐回到正常动销状态，由此总体来看，我们预计24Q1行业增速整体较为平缓。

　　具体到个股层面，我们预计一季报部分男装、家纺龙头表现相对突出：

　　1）男装：比音勒芬、报喜鸟在运动时尚热潮下预计仍将实现不错的正向增长，比音勒芬24Q1收入增速预计在15%或以上，利润增速预计在20%以上，报喜鸟24Q1收入增速预计在单位数水平，利润增速仍将快于收入增速；海澜之家受益高性价比定位线下表现稳健、叠加线上增长活力及男生女生出表减亏，预计24Q1收入有望实现单位数增长，利润增速有望在高单位数以上。

　　2）家纺：富安娜及水星预计仍有不错增长表现，其中我们预计富安娜24Q1收入和利润增速在高单位数以上，而水星也有望基本延续去年的增长表现，24Q1收入及利润增速预计在5%-10%。罗莱生活则考虑美国莱克星顿业务还在调整期，预计24Q1收入在小幅下滑到小幅增长之间，利润可能略有下滑。

　　继续建议围绕稳增长、高股息关注以下主线：1）运动时尚赛道：比音勒芬、报喜鸟作为运动时尚赛道的中型龙头仍在渠道成长红利期，估值仍具备上行空间，继续推荐。2）港股功能性龙头：继续推荐产品创新及供应链、渠道管理能力优异、24/3/31财年预计业绩表现强劲的波司登，并推荐23年报超预期、24通过欧文IP、奥运营销、一流户外品牌矩阵有望持续保持优质增长的安踏体育，库存健康度回升显著、24年有望保持稳健增长的李宁，跑步IP特色鲜明、Saucony、K-SWISS等小品牌国内业务迅速发展的特步国际，NBA球星矩阵进一步丰富下品牌声量提升、产品性价比优势突出的361度。3）高股息率主线值得持续重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（高性价比男装龙头+电商、出海、运动构成新增长点）、展现业绩稳定性的家纺线的富安娜、水星家纺、罗莱生活，港股运动零售商滔搏。4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团。

　　纺织制造：海外需求修复，多个制造龙头Q1业绩亮丽

　　从品牌商披露的季度报表来看，海外需求去库存渐进尾声，对24年需求预期前低后高：1）Nike在3月发布FY24三季报（23/12/1-24/2/28），报表库存同比下降13%至77.3亿，库存清理良好，公司也提到其全市场库存同比下降双位数水平，总体去库存状态良好；2）Adidas发布23年报并预计2024年收入中单位数增长，同时随着产品线推出加速、库存清理负担降低，预计24年销售增长呈现先低后高、逐季加速的趋势。

　　在此背景下，出口制造业23Q3-24Q1业绩逐季改善趋势显著，多个龙头Q1业绩表现靓丽。其中：运动产业链龙头华利集团受益大客户去库存接近尾声及HOKA、ONRUNNING等客户销售强劲趋势，预计24Q1收入增速15%以上、归母净利增速30%以上；伟星股份和新澳股份受益成本和快反优势24Q1有望实现双位数收入增长，但新澳股份由于23年同期高业绩基数+原材料成本波动原因利润增速预计慢于收入；健盛集团受益袜子订单恢复+无缝新客户开发，预计24Q1收入15%以上增长、归母净利50%以上增长；此外开润股份2B订单回升及2C新品逐步发力，预计收入增长20%以上，归母净利增长60%以上。

　　24H1多数制造龙头在订单修复背景下业绩表现有望保持，大部分制造龙头估值仍有吸引力，继续提示出口链的机会：首推运动供应链白马龙头申洲国际、华利集团；继续推荐持续抢夺市场份额、展现稳健增长的伟星股份、新澳股份；同时提升关注业绩增速环比明显改善的健盛集团。

　　风险提示：1）品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期，天气影响消费动力；2）纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑，大宗商品价格波动带来的原材料成本波动，汇率意外波动。