浙商证券-从Amer Sports IPO看运动行业发展：把握需求细分化的时代脉搏-240218

　　Amer Sports：专业户外运动龙头，展现强大增长活力

　　集团发展史：烟草业务出身，80年代后专注运动赛道业务发展，持续并购，打造以户外、越野、滑雪、球类运动为核心优势的优质品牌矩阵，2019年私有化后，安踏为首的财团针对AmerSports战略、管理层进行梳理并着力进行品牌形象重塑，结合户外全球火热风潮，公司迎来收入和利润增长提速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2020-2022年，公司收入CAGR +20.4%，经调整EBITDACAGR +20.6%，2023年收入在43.53-43.63亿美元，同比+22.7%-23.0%，经调整EBITDA在5.97-6.07亿美元，同比+31.8%-34.0%，经调整EBITDA利润率提升到13.7%-13.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　三大品牌群收入皆超过10亿美元：按照产品品类，公司将业务分为三大品牌群，其中功能性服装/专业户外/球类运动22年为止收入分别达到11.0/14.2/10.4亿美元。

　　功能性服装品牌发展最为迅猛、盈利能力最强：以始祖鸟为首的功能性服装品牌群最先展现高增势头，23Q1-Q3收入增速达到58%，同时营业利润率（经调整）达到17.8%。

　　发展要素1：时势造英雄，全球运动户外行业发展火热

　　根据欧睿咨询及Statista数据，运动鞋/服/装备市场在22-27年复合增速有望达到6.4%/6.8%/6.3%，成长性依然突出。

　　中国户外市场增速显著领跑：根据欧睿咨询，中国市场23-28年消费规模增速最快的细分赛道为户外鞋、户外服，复合增长速度分别达到14.0%及12.9%。

　　美国各类运动赛道机会表现均衡：根据欧睿咨询，美国市场各细分赛道表现较为均衡，同时受益健康生活方式的进一步普及，未来5年各细分行业的复合增速都快于过去5年。

　　发展要素2：私有化后多管齐下赋能，以始祖鸟为例

　　2019年私有化后，以安踏为首的JV财团为Amer Sports带来了一系列变化：

　　高管团队：集体换帅，运动户外龙头品牌高管汇聚一堂。2021年起始祖鸟品牌全球CEO由曾在LULULEMON担任过多个职务的Haselden担任，大中华区负责人为徐阳（2019-2023），成功推动始祖鸟品牌在中国市场的品宣创新及零售运营改革，2023年来自Nike的姚剑上任Amer Sports大中华区总经理，也相应接手始祖鸟品牌管理。

　　产品：极致专业同时丰富度及话题度提升。1）专业性为本，旗舰产品迭代极致；2）产品进阶体系明确，叠穿系统利于提升连带，私有化后全球价格管控更加严格；3）产品线扩充克制（商务、女装、SYSTEM_A），联名系列丰富且特色鲜明，在地化产品设计越发成熟。

　　品宣：从专业运动出发打造山地社群。1）支持专业运动员成长；2）全球性活动推广山地运动；3）大中华区为代表，会员活动与山地课堂紧密结合打造社群文化，大中华区会员数量从2018年的1.4万人提升到2023/9/30的170万人。

　　渠道：强调零售体验及高效率门店模型。1）不强调门店数量，更强调顶级商圈、顶级门店、顶级进店体验，门店落位强调Better(更好形象)，Bigger(更大面积)，Lower(更低楼层)，将冲击亿元流水作为旗舰店目标；2）强调数据打通，提升零售监控和会员体验；3）DTC占比持续提升。2023年前三季度来看，大中华区平均店效突破3000万人民币/年，平均平效突破11万人民币/年/㎡，门店效率优异。

　　成果：多管齐下，始祖鸟收入高增、盈利水平领跑集团。截至2023年前三季度，始祖鸟单品牌全球收入达到9.41亿美元，同比增长65%；分区域来看，EMEA/北美洲/大中华区/亚太其他区域收入增速分别达到55%/73%/62%/75%，全面开花。受益高效DTC经营，始祖鸟所在的Technical Apparel品牌群营业利润率（经调整）在2023年前三季度达到17.8%，领跑集团。

　　未来发展规划：三大品牌矩阵影响力持续提升

　　Salomon：越野&滑雪装备专业性口碑突出，借鉴始祖鸟成功经验大中华区爆发性增长。2023年前三季度Salomon品牌收入达到9.49亿美元，也是公司收入规模最大的单品牌，收入增速提升至35%，其中大中华区收入增速达到168%。

　　Wilson：百年历史的网球、棒垒球全球龙头，积极拓展鞋服产品线。Wilson旗下品牌矩阵2023年前三季度收入达到8.66亿美元，同比+10%，北美市场占比70%，未来除巩固在网球、棒球、垒球、篮球、美式足球、排球、高尔夫领域专业装备制造商地位外，将积极拓展鞋服产品线寻找发展机会。

　　未来公司将在产品创新、区域扩张、渠道结构优化及全球品宣加强投入，推动三大核心品牌为代表的品牌矩阵持续健康成长。

　　2/1完成美股IPO上市，估值领跑运动户外板块：Amer Sports IPO最终发行定价为13.00美元/股，发行1.05亿股，募集13.65亿美元，用于归还对股东借款，其于2/1完成IPO上市，截至2/15收盘市值为78.31亿美元，按照彭博一致预期2024PE为33X，在户外运动类龙头中与Lululemon、On Running接近

　　风险提示：消费风潮变化的风险，供应链稳定性不及预期的风险，全球运营协同不及预期的风险。