东北证券-食品饮料行业深度报告：千亿赛道朝阳产业，探寻全产业链机会-240416

　　营养保健食品常青赛道，行业步入健康成长期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业的需求基础在于居民日益增长的健康管理诉求，随着健康养生观念的普及，营养保健食品的需求刚性正逐渐增强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近年来相关政策密集出台，行业正逐渐扭转过去重审批轻监管的生态，企业的创新发展颇受鼓励，有助于推动行业多元化发展，更好满足消费者的健康需求。同时，国家也在不断加强市场监管，维护消费者信心，为行业的长远健康发展保驾护航。

　　千亿赛道潜力可观，渠道变迁下企业成长分化。2023年我国VDS市场规模为2302亿元，2009年至今CAGR为9.4%，显著快于全球市场4.6%的复合增速，带动我国在全球市场的占比由2009年13.1%提升至24.6%。但人均消费金额相较于各发达国家还具有较大差距。美日韩人均消费额分别为我国的4.6/4.5/3.4倍。相比之下，我国的市场规模还具备较大提升潜力。而行业的竞争格局较为零散，CR5/10分别仅29.9/39.5%。近年来随着线上渠道崛起，以传统直销渠道为主的企业市场份额持续下降，迎合市场变迁的汤臣倍健和健合（Swisse）实现市占率的不断增长。

　　全民健康意识提升，行业有望加速渗透。面对居民日益突出的健康问题，国家大力推进健康中国战略，帮助我国居民的健康素养得到显著提升。食用营养保健食品已成为居民健康管理的重要方式，未来在以治病为中心向以健康为中心转变的背景下，提高机体健康水平和降低疾病风险营养保健食品将随着居民健康管控意识的提升迎来更广阔的发展空间。同时，人口老龄化趋势不断进展，传统保健食品的主力消费群体占比将持续提升，而年轻群体的养生意识崛起也将助力行业加速渗透。

　　产业链各环节未来演变趋势。1）上游：原料市场呈现出“小而美”的特征，多个细分赛道已孕育出具备全球竞争力的领先企业。我们认为对于应用领域广泛的原料，需从全局视角出发关注供需周期波动，而对于主要应用于食品领域的原料，预计未来需求将维持增长态势，可关注结构性成长机会；2）中游：营养保健食品是专业化分工的行业，对于行业内多数企业来说，代工生产是最合理的运营模式。随着行业准入门槛降低，大量的品牌运营企业入局，代工需求预计将维持快速增长态势。随着市场监管逐渐趋严、运营难度不断提升，头部企业预计将进一步拉开与行业内大量存在的中小厂商之间的差距，看好未来生产环节的市场份额持续向头部集中；3）下游：随着线上渠道兴起，终端产品性价比显著提升，有助于向大众渗透。而企业迎来市场扩张机遇的同时也面对更为激烈市场竞争。打造线上品牌影响力、抓住快速扩张的年轻消费群体心智尤是企业竞争的关键点。头部企业拥有较强的资金实力和丰富的品牌运作经验，具有明显的竞争优势，并且有望在巩固核心品类市场领先地位的基础上通过不断打造大单品、丰富主力产品矩阵实现业务规模的持续增长。

　　产业链相关企业一览：1）汤臣倍健：国内VDS先行者，引领产业发展；2）仙乐健康：代工环节龙头企业，开拓全球市场；3）百合股份：混合经营，备案凭证行业领先；4)百龙创园：功能糖领军企业布局阿洛酮糖第二曲线；5）科拓生物：积极打造益生菌第一品牌；6）晨光生物：全球植物提取行业领先企业；7）金达威：全球辅酶Q10头部企业，全产业链布局；8）嘉必优：国内ARA产业开拓者，推动营养素进口替代。

　　风险提示：宏观经济及政策变化，食品安全风险，市场竞争加剧