东吴证券-万业企业-600641-2022年报&2023年一季报点评：业绩快速增长，半导体设备在手订单饱满-230504

　　事件：公司发布2022年报、2023年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　半导体设备在手订单饱满，收入端实现快速增长

　　2022年公司实现营业收入11.58亿元，同比+31.56%，其中Q4营业收入为9.07亿元，同比+288.35%，略低于我们此前预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务来看：1）房产销售：2022年实现收入8.98亿元，同比+31.86%，收入占比为77.69%，同比+0.18pct。2）专用设备制造：2022年实现收入2.06亿元，同比+67.96%；收入占比为17.83%，同比+3.86pct。具体来看，2022年凯世通和嘉芯半导体分别实现收入1.40和0.67亿元，分别同比+12.00%和+1188.29%，嘉芯半导体开始进入业绩兑现期。3）物业服务：2022年实现收入3290万元，同比-3.00%；4）租赁：2022年实现收入1949万元，同比-20.94%。

　　2023Q1公司实现营业收入1.24亿元，同比+27.56%，延续快速增长。新签订单方面，2022年-2023Q1末公司累计获得集成电路设备订单约13亿元，其中2022年凯世通获得超过7.5亿元集成电路离子注入机订单，2023Q1新增高端离子注入机相关订单超1亿元；嘉芯半导体自2021年成立后，累计获取订单金额超过3.4亿元，2023Q1新增订单超过1.2亿元，中标产品包括HDP-CVD、PVD、MOCVD、SACVD等多款薄膜沉积设备。随着公司半导体设备在手订单陆续交付、收入确认，叠加存量地产业务销售快速推进，2023年公司收入端有望延续快速增长。

　　投资净收益&公允价值变动收益明显提升，Q1利润端实现大幅增长

　　2022年公司实现归母净利润4.24亿元，同比+12.50%，其中Q4为3.71亿元，同比+425.16%。2022年销售净利率和扣非销售净利率分别为33.41%和27.66%，分别同比-9.43pct和+1.15pct，真实盈利水平有所提升。1）毛利端：2022年销售毛利率为54.44%，同比-1.78pct，其中地产销售、专用设备制造毛利率分别为64.47%和19.74%，分别同比+2.44pct和-19.46pct，专用设备毛利率下降是销售毛利率略有下滑的主要原因，我们判断一方面系嘉芯半导体处于产业化前期，计提折旧较多；另一方面系嘉芯半导体产品目前主要应用于成熟制程，毛利率略低于凯世通。2）费用端：2022年期间费用率为19.85%，同比+3.00pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.01pct、-2.12pct、+4.16pct和+1.98pct，研发费用率明显上提，主要系凯世通研发投入加大，是2022年期间费用率提升的主要原因。

　　2023Q1公司实现归母净利润8032万元，同比+194.88%；实现扣非归母净利润1273万元，同比-48.83%。2023Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为56.23%和10.24%，分别同比+32.57pct和-15.29pct。2023Q1销售毛利率和期间费用率分别为52.55%和44.57%，分别同比-12.49pct和+7.26pct。2023Q1公司投资净收益和公允价值变动净收益分别为5745和3908万元，2022Q1分别为2411万元和-979万元，对利润端表现产生明显正向作用。

　　离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间

　　公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司地产业务战略性收缩，我们调整2023-2024年归母净利润分别为5.03和5.62亿元（原值5.63和6.80亿元），并预计2025年归母净利润为6.39亿元，当前市值对应动态PE分别为38、34和30倍。作为离子注入机国产龙头，公司横向拓展实现“1+N”平台化扩张，维持“增持”评级。

　　风险提示：晶圆厂资本开支下滑、客户验证不及预期、转型风险等。