天风证券-西部超导-688122-归母净利润同比+46.05%维持高增长态势，钛合金重要产品结构变化持续演绎-230307

　　事件：公司发布2022年业绩快报，报告期内公司实现营业收入42.23亿元，同比增长44.25%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长46.05%；实现扣非后归母净利润9.77亿元，同比增长49.44%，整体业绩实现高速增长，符合此前预期判断。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司研发投入持续加码，凝心聚力产品有望持续迭代

　　22H1期间内，公司研发费用达1.16亿元，同比+30.2%，占营业收入比重5.57%，2019-2021年公司研发费用持续加码，占营收比重均达5%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体产品端，22H1期间内公司各业务条线均实现突破，XX用特种高塑性钛合金均质熔炼与成形技术关键技术评审后整体达到国际先进水平。我们认为，课题研发作为材料企业能够实现产品谱系迭代、驱动产品价值量/盈利能力提升的重要基础，公司长期持续的研发投入将有效驱动对应财务指标稳步爬升，最终驱动企业业绩快速放量。

　　 “十四五”跨越式武器装备需求持续提升，充分受益新型战机批产上量机遇公司作为我国航空装备钛合金主要供应商，有望充分受益于新型战机需求量+钛合金单机用量双轮提升机遇，业绩有望实现快速释放。民品端，民用飞机关键金属材料国产化为公司等国内钛材生产企业带来历史发展机遇，排产有望随此进程得到进一步提升。

　　多牌号变形高温合金评审认证完成，排产有望进一步加速

　　航空发动机排产持续提升，高温合金作为能够解决发动机高温、疲劳、变形稳定性的结构件原材料，叠加国产替代诉求，未来需求预计实现稳定增长。公司部分牌号技术达到国内先进水平，多个牌号实现批量供货，多个重点型号航发高温合金材料通过某型号发动机长试考核，已开始供货，预计公司未来排产有望实现进一步提升。同时，公司开拓国产燃气轮机用高温合金新市场并批量供货，随着公司加快在该领域推广应用，业绩有望进一步释放。

　　短期医疗+中期单晶硅+长期核聚变多重需求驱动，超导线材有望加速放量

　　受益于MRI医疗市场的稳定增长，公司高性能MRI用NbTi超导线材实现量产并批量供货，打破国际垄断，全球市场份额有望持续扩大。公司MCZ磁体批量化制备技术成熟并稳定交付产品，实现批量出口，公司磁体收入有望实现快速增长。公司已开始向CFETR（中国核聚变工程实验堆）项目供货，相关线材技术取得重大突破。我们认为，随着CFETR项目的不断推进，公司有望加快推进成果转化，长期推动公司业绩释放。

　　盈利预测与评级：综上所述我们认为，充分受益于钛材+变形高温合金产业军民品需求持续提升，超导线材多重需求驱动，叠加公司激励机制优良、扩产节奏扎实等因素，我们判断公司业绩有望在未来3-5年内维持高增长态势。考虑到公司受收入确认节奏、产品结构调整等原因，业绩有所波动，我们将公司2022-24年预测营业收入由42.64/58.0/73.99亿元调整至42.23/55.67/69.78亿元；对应归母净利润由11.05/14.60/18.86亿元调整至10.83/14.02/18.26亿元；2022-24年对应EPS为2.33/3.02/3.93元，对应PE为39.90/30.82/23.67x，维持“买入”评级。

　　风险提示：业绩快报为初步核算数据，请以公司发布的年报数据为准；市场集中度高及需求波动的风险；市场竞争力下降风险；原材料价格波动风险。