华宝证券-红利策略基金系列观察（一）：从预期股息率抬升角度寻找行业和匹配指数-240325

　　从政策面和市场面来看，红利投资已经不仅仅是短期防御的重要工具，也是中长期值得关注的投资理念。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】红利主题基金系列报告将从内部轮动、寻找红利扩散、基金经理配置思路等角度，提供红利策略在基金中落地的持续研究成果。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分红力度持续提升，传统行业分红意愿较强：从高股息的角度看，单纯通过数量化手段把各行业或者个股的股息率从高到低排序，然后据此来进行所谓的高股息推荐并没有意义，甚至可能存在“价值陷阱”。虽然煤炭、石油石化等传统周期行业因为供给格局改善等原因盈利稳定性已经有了显著抬升，但是价格和政策波动都会造成大部分行业的盈利波动，继而影响未来分红意愿。因此，具有高分红意愿（预期分红率较高）与低市盈率属性的行业对于投资策略具有更高的参考价值。

　　从预期股息率抬升角度寻找行业和匹配指数：从边际变化的角度，石油石化、银行、公用事业、通信板块股息率抬升空间较大，细分到二级行业，白酒、白色家电、煤炭开采、能源金属、饮料乳品、家居用品等行业预期股息率抬升空间较大。低估值可以为筛选股息率预期抬升的行业提供更高赔率，白色家电、能源金属、城商行、基础建设、食品加工、饮料乳品、物流等板块在预期股息率抬升的基础上，当前PE、PB分位数在历史20%分位以下。

　　现象思考和研究方向：红利策略与红利扩容：当前红利板块正处在轮动扩散阶段，以消化年初以来持续上涨带来的高拥挤度。一方面，投资者可接受的股息率本身也会随着无风险收益率以及理财、信托、保险等金融产品收益率的下行而下行，红利股的门槛可能随之下行，例如从此前的5%以上下行至3%附近；另一方面，红利投资的范围可能在扩大，很多行业供需格局逐渐趋于稳定，越来越多的公司进入了稳定ROE的阶段，可能从过去传统意义上的红利投资行业例如石油石化、通信、煤炭等扩大到一部分消费股、制造业等领域，部分长期盈利韧性、供需格局改善、拥有护城河和竞争力的公司也能作为挖掘预期红利股的一种思路。

　　风险提示：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。