天风证券-嘉元科技-688388-行业需求减弱，公司盈利承压-230428

　　公司2022年和23Q1经营财务数据如下：

　　2022年：实现收入46亿元，YOY+66%，归母净利润5.2亿元，YOY-5%，扣非净利润5.2亿元，YOY+4%，综合毛利率20%，同比下降10pct，净利率11%，同比下降8pct，经营活动现金净流量-5.4亿元，YOY-269%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2022Q4：实现收入13.6亿元，YOY+66%，QOQ+1%，归母净利润0.8亿元，YOY-47%，QOQ-45%，扣非净利润0.85亿元，YOY-35%，QOQ-35%，综合毛利率11%，同比下降18pct，环比下降7pct，净利率6%，同比下降13pct，环比下降5pct，经营活动现金净流量-2.6亿元，YOY-266%，QOQ-242%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q1：实现收入9.8亿元，YOY+2%，QOQ-28%，归母净利润0.37亿元，YOY-79%，QOQ-56%，扣非净利润0.35亿元，YOY-79%，QOQ-58%，综合毛利率10.8%，YOY-19.4pct，环比持平，净利率3.7%，YOY-14.3pct，QOQ-2.3pct，经营活动现金净流量0.55亿元，YOY+72%，QOQ-121%。

　　公司2022年铜箔毛利率有所下滑。22年实现锂电铜箔收入45亿元，YOY+77%，毛利率20%，同比下降9.8pct，标准铜箔收入1.7亿元，毛利率5.4%，同比下降22.8pct。铜箔出货4.9万吨，YOY+76%，我们计算扣非吨净利1.1万元（扣非净利润/销量），YOY-41%。

　　22Q4、23Q1研发费用明显下降系公司执行新的会计准则所致。我们发现公司研发费用下降明显，2022年为0.5亿元，YOY-64%，22Q4为-0.66亿元。根据公司年报：22年公司加大研发力度，增加新产品的研发，研发投入总额为2.29亿元，较上年同期增长56%；其中形成研发费用的金额为5,303.55万元，原因是公司自2022年1月1日起执行《企业会计准则解释第15号》，研发过程中产出的有关产品或副产品符合规定的确认为存货冲减研发开支所致。

　　公司2023Q1毛利率继续下探，我们认为原因主要系加工费下调所致。此外股权激励费用的摊销（1355万元），也进一步加剧了净利润同比下降。

　　考虑到行业竞争加剧，公司22年、23Q1毛利率明显下滑，我们下调公司23-24年归母净利润至3.8、5.6亿元（此前预测15.7、20.9亿元），预计25年实现归母净利润7.8亿元，下调为“增持”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，行业价格战超预期，原材料价格波动风险，固定资产折旧导致利润下滑风险