银河期货-金融衍生品日报-240425

　　一、财经要闻

　　1.工信部等印发《中关村世界领先科技园区建设方案（2024-2027年）》，目标到2027年，初步建成世界领先科技园区。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2.十四届全国人大常委会第九次会议首次审议会计法修正案草案，这也是会计法自1985年施行以来第三次修正，其中最大的亮点是加大财务造假处罚力度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　3.数据显示，北向资金全天小幅净买入3.49亿元，其中沪股通净买入9.21亿元，深股通净卖出5.72亿元。

　　4.央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4月25日以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。数据显示，当日有20亿元逆回购到期，因此完全对冲到期量。

　　5.欧盟委员会发布消息称，对在欧中资企业办公场所进行突击检查，以收集企业获得外国补贴的情况。中国商务部贸易救济局负责人对此表示，中方对此表示严正关切和强烈反对，敦促欧方立即停止和纠正错误做法，为各国企业在欧投资经营提供开放、公平、公正、非歧视性的环境。中方将密切关注欧方后续动向，并采取一切必要措施，坚决维护中国企业正当权益。

　　二、投资逻辑

　　股指期货：周四市场横盘震荡，至收盘，上证50指数涨0.31%，沪深300指数涨0.25%，中证500指数微跌0.07%，中证1000指数涨0.16%。沪深两市成交额为7780亿元，北向资金净买入3.49亿元。

　　股指早盘小幅低开后震荡反弹，一度冲高后受港股回调影响回落，至收盘主要指数小幅收红或略有回落。盘面上，化工概念股全天强势，钛白粉、磷化工、染料等板块领涨；减肥药、创新药等医药板块反弹回暖；低空经济概念走强，旅游、物流等“低空经济+”概念股亦受追捧，固态电池、充电桩、煤炭、存储芯片等概念均有所拉升。跌幅方面，国防军工、军工信息化、国产航母、卫星导航等军工产业链集体下挫；短剧、传媒、教育、AI语料等泛AI概念股陷入调整；厨卫电器、小家电灯家电、跨境支付、超导、机器人、中字头、数字货币等板块均呈现疲弱状态。

　　股指期货整体强于现货，全线收红，至收盘，主力成交合约IH2405涨0.44%，IF2405涨0.37%，IC2405涨0.24%，IM2405涨0.41%。除IM外，各品种基差小幅上行。IC、IF和IH成交分别增加11.9%、14%和0.9%，IM成交下降3.1%。IC、IF和IH持仓分别增加2.7%、0.2%和2.3%，IM持仓下降1.6%。

　　后市展望：

　　周四市场再度震荡，一方面受港股冲高回落影响，A股也同步冲高回落，另一方面A股板块轮动使走势震荡。近期涨幅居前的国防军工、人工智能板块跌幅居前，而连续调整的银行、煤炭股、锂矿则出现反弹，体现了A股市场的波动特征。受多只化工股业绩超预期影响，化工产业链涨幅居前，消息面的影响也体现在板块波动之中。总之，港股、年报季报都对市场产生影响，而板块间不断轮动，市场成交总体保持较低水平，股指也处于震荡整理之中。

　　金融期权：今天A股个股层面涨跌互现，宽基指数普遍微涨。北向资金净流入3.49亿元。

　　期权方面，多数期权品种标的日内振幅有限，期权成交量维持低位。隐波方面，多数期权品种隐波回落幅度不小。从隐波溢价上看，多数期权品种隐波依然有回落空间，但考虑到“五一”长假将至，预计未来几个交易日隐波依然会有些需反复。

　　我们从上周的日评和周报中多次提到，A股行情反复增加，受到市场情绪影响隐波可能会出现阶段性的反弹，隐波弹性有所上行。尽管近期市场情绪有所偏弱，但由于当下各个期权品种隐波绝对水平依然显著高于年初，所以做多波动率的性价比依然不高。所以在近期市场反复行情明显增多，隐波弹性偏高的背景下，波动率卖方策略需要适当对gamma、vega敞口进行约束，做好压力测试，同时减少日内delta对冲。

　　国债期货：周四国债期货表现分化，30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.03%；5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.04%。现券方面，银行间主要利率债表现同样分化，但临近现券尾盘，各期限收益率均有所下行。银行间资金面，DR001加权利率1.8559%，+7.07bp；DR007加权利率1.9161%，+4.45bp。

　　央行逆回购操作延续地量级，而随着月末及五一假日将至，今日市场资金面有所收敛。短端方面，银存间质押回购利率小幅走高，其中隔夜利率回升至1.80%上方；“长钱”方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级成交价也继续反弹，升至2.06%上方，较昨日上行2.5bp左右。

　　今日债市表现分化，中短端向好，超长端则延续调整态势。主要原因可能是央行提示长债收益率风险后，投资者避险情绪抬升，转而买入风险相对较小的10Y以内债券。不过，一方面，中短券收益率持续下行的空间仍受制于市场资金价格的约束，且短期内宽松政策边际加码的概率较低；另一方面，在债券供给尚未放量，当前资产荒现状暂未明显缓和的情况下，长端收益率走势可能也将有所反复。

　　中短期来看，近期央行明确提示长债收益率过低的风险，我们认为这意味着在当前市场面临“水多面少”的资产荒局面下，后续央行对冲债券供给放量的操作将会相对克制，即便实际发行节奏并不受其控制。市场预期的修正，债券供给高峰的临近或将带动收益率从前期低点继续反弹，债市面临的阶段性调整尚未结束。

　　操作上，单边我们建议投资者可考虑逢高布局空单；套利方面，建议投资者可考虑择机参与做陡曲线交易，合约选择上多配TF、T合约，空配TL合约，同时做好久期匹配。除政策面不确定性外，风险点主要在于TL偏高的基差，及对应CTD券较高的流动性溢价。

　　交易策略：股指期货，震荡整理；国债期货，逢高试空，择机参与做陡曲线

　　风险因素：国内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期