民生证券-潞安环能-601699-动态报告：高现金，低估值，盈利弹性可期-240131

　　公司先进产能占比行业领先，产销稳步增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2022年末，公司合计产能5030万吨/年，公司现有生产矿井中除新良友煤业外均为标准化矿井，合计先进产能4730万吨/年，占公司总产能的94%，先进产能比例和规模均属于行业前列。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司产量呈现持续增长的态势，2023年公司实现原煤产量6040万吨（+6.15%），销量5500万吨/年（+3.89%），另外公司在建工程中处于技改状态的产能规模达到390万吨/年，但以90、60万吨/年的产能为主，整体规模不大，因此预计未来公司产量有望稳步增长，但增速或放缓。

　　公司整体长协比例较低，为公司带来较高业绩弹性。据公告，公司20%成混煤按照电煤保供的长协价格进行销售，其余的动力煤销售按照市场价格进行。喷吹煤中长协占比40%，市场煤市场化调价。即便在2023Q2，煤价出现较大幅度下滑，公司依旧实现归母净利润19.15亿元，即我们认为2023Q2的煤价行情为公司业绩做了相关压力测试，后期行业有望好转，公司盈利弹性有望显现。

　　认定高新技术企业，享受15%的企业所得税优惠税率。2022年12月12日，本公司取得山西省科学技术厅、山西省财政厅、国家税务总局山西省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，有效期3年。公司是全国煤炭行业唯一国家级高新技术企业，享受15%的企业所得税优惠税率，2022年公司通过高新技术企业所得税优惠、研发投入加计扣除等税收优惠政策减免13.12亿元。

　　负债大幅降低，净现金持续累积。公司有息负债从2021年的232亿元降至2023年9月末的51亿元，资产负债率下降至44%，从而23Q3财务费用仅766.71万元，同比下降99%，同时公司净现金持续累积，截至23Q3，公司净现金达到232亿元，净现金/市值比为33%（以2024年1月30日市值测算）。

　　公司资本开支下滑，现金累积，具备高分红基础。2022年公司资本性开支同比下降65%至7.5亿元，考虑到公司在建工程规模呈现持续下降的趋势，预计未来公司资本性支出将持续收敛。而公司现金流充沛，负债下降，净现金不断积累，具备高分红的基础。2022年公司现金分红比例60.17%，假设2023年分红保持60%的分红比例，以我们预测的2023年度净利润95.25亿元测算，公司股息率8.17%（基于2024年1月30日收盘价），股息配置价值凸显。

　　投资建议：公司作为喷吹煤龙头公司，现货占比高，业绩弹性强，同时高现金，低负债，具备维持高分红的基础。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为95.25/109.78/112.70亿元，对应EPS分别为3.18/3.67/3.77元/股，对应2024年1月30日收盘价的PE分别均为7/6/6倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1）煤价大幅下跌风险；2）成本超预期上涨风险；3）安全生产风险。