民生证券-华凯易佰-300592-2024年一季报点评：公司规模稳步扩张，盈利能力环比改善-240425

　　业绩简述：1Q24公司实现收入16.97亿元/yoy+23.05%，环比下滑4.04%，归母净利润0.82亿元/yoy+7.67%，环比增长148.79%，扣非归母净利润0.77亿元/yoy+6.73%，环比增长1100.52%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营活动现金流净额3.66亿元/yoy+28.28%，存货周转天数同比上升4.71天至78.29天。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　管理费用阶段性上升，长期盈利能力保持稳定。毛利率方面，1Q24实现毛利率36.46%/-1.54pct，环比+1.79pct，费用率方面，1Q24销售/管理/研发费用率分别为23.85%/6.09%/0.95%，分别同比变化-1.25/+1.20/-0.06pct，其中管理费用率大幅提升主要系一季度内易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。净利率方面，1Q24为4.83%/-0.69pct，环比+2.97pct，改善明显。

　　建设华南总部，增强市场竞争力。2月2日，公司计划在中山市设立中山项目公司并购买土地使用权建设华凯易佰华南总部，计划总投资15亿元，资金来源为自有资金及外部筹措资金。

　　董事长配偶两次增持公司股份，彰显对公司前景的强烈信心及认可。2月5日和3月8日公司分别披露罗春女士增持股份的公告，分别为以不高于18元/股的价格增持不低于人民币5000万元和以不高于21元/股的价格增持不低于人民币5000万元，其中以不低于18元/股价格的增持计划已完成，合计增持5090万元。

　　首次发布激励计划，明确稳定发展目标。公司2月20日发布股权激励计划（草案），此次为上市公司收购跨境电商业务后首次发布股权激励计划。有利于调动公司核心团队积极性，形成股东与员工之间的风险共担机制，平衡长短期目标，以及吸引人才。计划向激励对象授予1672万股，占总股本5.78%，授予价格为9.82元/股，激励对象114人，包括董事、高管5人，中层和技术人员109人。从考核目标来看，24年收入或利润同比增长30%，25年收入同比增长20%或利润同比增长10%，26年收入或利润同比增长10%，体现公司长期稳定发展的决心。

　　投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.49/5.60/6.73亿元，分别同比+35.3%/24.6%/20.2%，对应PE为11/9/8X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化