东吴证券-拼多多-PDD.US-2023Q2业绩点评：营收利润大超预期，低价策略卓有成效-230901

　　投资要点

　　营收利润大超市场预期，生态建设效果初显：2023Q2拼多多实现营收522.81亿元（+66%yoy），高于彭博一致预期432.82亿元（+38%yoy）；Non-GAAP归母净利润为人民币152.69亿元（+42%yoy），高于彭博一致预期108.70亿元（+1%yoy）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体消费复苏大趋势逐步明确，市场消费意愿持续回升，公司通过加大补贴、扩充品类、升级服务、充分保护消费者权益等一系列举措，进一步推动消费市场活力释放，核心业务高速增长，进一步体现了向高质量发展转型的成果。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　消费复苏趋势持续，广告和佣金带动营收增长：广告收入379.33亿元，同比上升51%；交易佣金收入143.48亿元，同比上升131%；1P商品销售收入本次未披露。我们认为营收的大幅增长主要由于品牌化的成功以及大背景下低价策略的奏效。一方面，品牌化让消费者有了更多高品质的商品选择，促进了购买频次的提升，更多品质商品的需求带来了客单价的改善，尤其是化妆品和电子产品这类品类天然的有更高的客单价体现。此外公司坚持大力补贴和促销，让利消费者，打造“天天都是618”，为形成扩大消费的合力，加深消费者的低价心智。释放150亿元补贴打造最实惠“618”，成为营收超预期增量。

　　坚持高质量发展长期战略，设立“百亿生态”专项：研发费用率下滑至5.23%，同比减少3.08pct；销售费用率为33.55%，同比减少2.53pct；管理费用率达到1.14%，同比减少1.49pct。在外部竞争加剧的情况下，公司进一步加大在农业和制造业领域的投入，通过提升供应链效率，加速数字化，为消费者创造更多的价值，加速建设“多实惠+好服务”的健康生态。同时设立“百亿生态”专项，推动业绩向高质量发展转型，专注高质量消费、高质量供应链和高质量平台生态系统。

　　盈利预测与投资评级：由于拼多多利润释放持续超预期，我们将2023-2025年的EPS从9.8/12.0/14.0元调高至10.8/14.3/17.1元，2023-2025年对应PE分别为16.5/12.4/10.4倍（美元/人民币=7.1788，2023/9/1当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：补贴滑坡后GMV增长乏力，品类拓展低于预期，用户年均消费遇到瓶颈