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投资要点
事件:2023年公司营收67.6亿元人民币,同比+48.3%,略超我们的预期:毛利率81.7%,研发费用22.3亿元(同比-1.0%),销售费用率49%(同比12.0 pp),亏损大幅减少,EBITDA为10.5亿元(同比-46%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩稳健,现金充沛,预计2027年国内产品销售额达200亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计25年实现盈亏平衡。
公司布局四大领域,慢病领域逐步进入收获期。在肿瘤、心血管代谢(CVM)、自免、眼科四大领域中目前已有10款产品上市,3个产品处在NDA阶段,5个在关键临床阶段,18个产品进入临床研究阶段。
肿瘤领域拥有3大ADC平台,布局”IO+ADC“产品矩阵。多款ADC和多抗进入临床临床。他雷替尼(ROS1)和氟泽雷塞(KRASG12C)预计2024H1针对NSCLC国内上市。IBI343(claudin18.2 ADC)针对3L胃癌是全球首款进入3期临床的同靶点药物。今年公布3L胃癌和胰腺癌早期数据;IBI363 (PD1/IL2):肿瘤免疫领域自研的FIC药物,可将冷肿瘤转化成热肿瘤。今年读出poc数据(黑色素瘤、肺癌、肠癌),安全性比IL2单抗有优势,有出海潜力。
CVM领域的玛仕度肽(GLP-1R/GCGR)差异化优势明显,减肥药领域重磅产品。玛仕度肽减重效果显著高于单靶点药物,安全性良好,有降尿酸,减轻脂肪肝的独特优势,剂量递增给药方案更简洁。减重适应症预计2025年H1上市;糖尿病适应症今年年年底前国内申报上市;今年还会启动中国青少年肥胖的1期临床;NASH领域BI的survodutide(GLP1/GCGR同靶点)的2期结果显示能明显改善纤维化和炎症。玛仕度肽在NASH治疗中的效果值得期待。
自免领域陆续有新产品申报上市,多款潜力产品差异化优势明显。IBI112(IL23p19):针对银屑病3个月给药1次,今年读出Ph3数据并申报上市。今年还会读出溃疡性结肠炎(UC)临床II期数据。IBI311(IGF-1R):甲状腺眼病每年新发患者达17万,其中1/3是中重度患者。最常见于30~50岁的患者,治疗意愿强。311有望成为自免领域大单品,国内进度第一,竞争格局好,今年国内申报上市。此外有多个进入临床的新分子:IL-4Rα/TSLP,OX40L,CD40L等。
盈利预测与投资评级:基于公司2025-2026年有新产品销售放量,我们将2024-2025年营业总收入73.36和94.95亿元上调至72.56、105.15亿元,预计2026年营业总收入为151.78亿元,预计2025年实现盈利。公司催化剂不断兑现,海外逻辑初显,成长确定性较高,维持“买入”评级。
风险提示:产品注册审批进度不及预期;竞争格局加剧;商业化不及预期。
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