东吴证券-海吉亚医疗-6078.HK-2023年年报业绩点评：并购整合效益凸显，区域优势与品牌影响力进一步强化-240328

　　事件：公司公告，2023年公司实现营业总收入40.84亿元（+27.39%，表示同比增速，下同），净利润为6.85亿元（+42.14%）；经调整净利润7.13亿元（+17.5%），剔除核酸检测一次性影响后，公司营收同比增长34.0%，净利润同比增长63.6%，经调整净利润同比增长31.1%，ROE同比提升2个百分点至12.24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年下半年，公司实现营收23.16亿元（+38.3%），净利润3.49亿元（+38.1%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩符合预期。

　　医院业务持续良性发展，手术量/肿瘤业务收入保持快速增长。分业务来看，公司医院业务收入38.90亿元，剔除核酸检测一次性影响后增长35.4%。其中，门诊收入13.51亿元（+43.2%），住院收入25.39亿元（+31.6%）。肿瘤相关业务收入17.78亿元，同比增长23.6%；手术量83770例，同比增长34.6%。2023年集团毛利率为31.6%，剔除核酸检测影响后同比提升0.5pp。

　　集团服务网络不断增大，区域优势和品牌影响力进一步强化。2023年，公司先后收购宜兴海吉亚（可开放床位500张，具备800张以上床位的充足空间）、长安医院（可开放床位1100张，具备可扩张土地资源）、曲阜城东肿瘤医院（迁址后床位达300张），体现出优秀的行业整合能力，其中宜兴海吉亚医院、长安医院并表后收入同比增长30.8%、28.9%。此外，2023年重庆海吉亚医院、单县海吉亚医院二期项目均投入使用，目前可开放床位均增加至1500张。2024年以来，成武海吉亚二期投入使用，德州海吉亚医院通过三级综合医院验收。随着新建医院、现有医院扩建项目的陆续投用，公司规模有望持续提升。从区域布局上来看，无锡海吉亚计划设置床位800-1000床，常州海吉亚计划设置床位800-1200张，均预计2025年投入使用。此外，贺州广济医院二期、苏州永鼎医院二期可开放床位达1400张、1500张。长三角地区优势不断巩固。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新建医院与二期陆续投入经营对短期业绩的影响等，我们将2024-2025年公司经调整净利润由10.65/13.32亿元下调至9.20/11.50亿元，预计2026年为14.0亿元，对应当前市值的PE为19/15/13倍。考虑到公司新建医院和二期项目开业运营后将带来收入规模增长及盈利回升，以及公司并购能力优异，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院扩张进度或不及预期；医院盈利提升或不及预期；政策的不确定性风险等。