万联证券-爱美客-300896-2024Q1业绩点评报告：业绩增速放缓，研发投入持续加强-240425

　　报告关键要素:

　　2024年4月24日，公司发布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1,公司实现营收8.08亿元（同比+28.24%），归母净利润5.27亿元（同比+27.38%），扣非归母净利润5.28亿元（同比+36.53%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点:

　　业绩持续增长，但增速有所放缓：2024Q1,公司实现营收8.08亿元（同比+28.24%），归母净利润5.27亿元（同比+27.38%），扣非归母净利润5.28亿元（同比+36.53%）。营业收入/归母净利润/扣非归母净利润增速环比2023Q4（+55.55%/+59.00%/+83.41%）有较大幅度下降，增速较去年同期2023Q1（+46.30%/+51.17%/+49.26%）有所下降。我判断增速下降可能与去年1季度疫情放开后补偿性消费带来的基数较高，以及公司主打产品嗨体在规模增长后增速放缓有关。

　　公司毛利率下降致净利率微降，研发费用持续增长：公司净利率为65.35%，较去年同期下降0.19个pct。公司的盈利能力有所下降，主要是公司毛利率下降所致。2024Q1公司毛利率同比下降0.74pct至94.55%，毛利率有所下降但仍处于高位。公司在费用端管控得当，公司持续保证研发创新投入，研发费用持续增长，2024Q1，公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+2.65%/-34.57%/+32.17%，在费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为8.34%/4.07%/7.13%。分别同比-2.08/-3.91/+0.21个pct。

　　产品管线丰富，专注研发助力公司竞争力提升：公司通过差异化定位，加大研发力度，形成了不同产品间的优势互补，满足不同层次的客户的需求，打造综合的产品矩阵。公司产品主要分为溶液类产品和凝胶类产品。溶液类产品中占比最大的是嗨体（包括熊猫针），经过长期的临床验证，“嗨体”的安全性和有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，品牌价值日益增长。凝胶类产品中占比最大的是再生类产品濡白天使，其2021年下半年投放以来延续了良好的增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，目前已经形成了良好的口碑基础，品牌影响力日益提升。同时公司在研产品储备丰富，包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。此外，公司与韩国Jeisys Medical Inc.签署了《经销协议》，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。

　　盈利预测与投资建议：短期，“嗨体”持续增长，再生类新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推动公司业绩高增长；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为25.55/34.54/43.60亿元，同比增长37%/35%/26%，对应4月24日收盘价的PE估值分别为24/18/14倍。目前估值已具备性价比，综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。

　　风险因素：行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧