国金证券-大类资产月报第11期，4月展望，由“乱”及“治”？-240401

　　3月，国内外市场似乎都“矛盾重重”：海外债市收益率与风险资产“意外”齐涨，国内宏微观数据背离、黑色有色也明显分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“矛盾”背后的解释、后续演绎的方向？本文分析，可供参考。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　热点思考：4月展望，由“乱”及“治”？

　　一、3月海外市场的“矛盾”？美债收益率与股商同涨，日央行加息、日元却再度承压3月，海外资产定价似乎矛盾重重。一方面，经验显示，美债收益率大幅上行，通常会对风险资产的估值形成一定压制；然而，3月8日-3月18日，美债收益率快速上行25bp，标普500、COMEX金均不跌反涨，分别上涨0.5%、5.1%。

　　另一方面，美日央行的3月议息会议落地后，在美联储“放鸽”、日央行加息的背景下，日元兑美元却再度承压。美债收益率与股商间的分歧，或因宽松的市场流动性助推了风险资产的价格；而日元贬值，或是前期“超调”的回吐。

　　第一，美联储3月逆回购规模继续缩减了360.6亿美元，逆回购规模的快速缩减、维持了市场流动性环境的充裕，进而支撑了风险资产的价格走势。第二，日元贬值主因“更鸽”的欧央行支撑了美元汇率，同时前期日元也有“超调”。

　　二、3月国内市场的“纠结”？宏微观数据明显背离，有色、黑色间分化加剧

　　国内市场同样缺少明晰的“主线”。第一，3月宏观经济数据集体超预期，但微观数据却不尽如人意，高炉开工率、沥青开工率等均处过去5年偏低位置。宏微观数据的背离，导致资本市场较为“纠结”，股票市场震荡走平、10年期国债收益率也在摇摆。第二，有色与黑色也出现巨大分歧,2月7日以来，SHFE铜大涨6.3%，而SHFE螺纹钢大跌9.8%。

　　宏微观数据的背离，或主因“工作日效应”的扰动；而有色与黑色分歧，则反映了国内经济结构的分化。一方面，今年1-2月工作日合计42个、明显高于5年均值的37.8个；受工作日更多的影响，宏观数据中工业增加值等生产数据表现更好，消费等数据修复则相对较慢。另一方面，有色与黑色的分歧，则主因经济结构上建筑业较弱、制造业较强。

　　三、4月市场如何演绎？海外市场警惕流动性边际收紧，国内市场或受益于基本面改善

　　海外市场，受BTFP到期、逆回购减速等影响，流动性边际收紧等或对风险资产有一定压制。前期逆回购规模的缩减是美国流动性的重要支撑，而截至3月27日，美联储逆回购量已由去年年中的2.6万亿降至8727亿，回落空间相对有限；叠加BTFP工具的集中到期、税期扰动等，海外流动性或将边际收紧，或使海外风险资产表现短期承压。

　　国内市场，随着前期扰动的逐步消除，“稳增长”发力或将加速，或有利于国内风险资产偏好的改善、同时对商品市场也有一定支撑。随着财报季临近，权益市场可关注两条线索：第一，部分上市公司年报中股息率的“兑现”或是市场焦点之一，交运、公用事业和纺服等行业值得关注。第二，传媒、计算机、纺服等财报潜在超预期但前期滞涨的行业。

　　月度回顾：全球股市多数上涨，商品市场明显分化（2024/03/01-2024/03/31）

　　股票市场：发达市场股指全线上涨，新兴市场股指多数上涨。发达市场股指，德国DAX上涨4.6%，英国富时100上涨4.2%，法国CAC40上涨3.5%，恒生指数上涨0.2%；新兴市场股指，上证指数上涨0.9%，韩国综合指数上涨3.95%。

　　债券市场：发达国家10年期国债收益率多数下行。美国10年期国债收益率下行5bp至4.2%，德国10年期国债收益率下行18bp至2.33%，法国10年期国债收益率下行8bp至2.8%，英国10年期国债收益率下行15bp至3.99%。

　　外汇市场：美元指数上行,人民币兑美元贬值。美元指数上行0.3%至104.1。美元兑人民币升值0.5%，美元兑在岸人民币和离岸人民币分别为7.23和7.26。欧元兑美元贬值0.1%，日元兑美元贬值0.9%，加元兑美元升值0.3%。

　　商品市场：铁矿石和焦煤跌幅大，受美联储降息预期影响，黄金价格创下历史新高。受国内房地产低迷以及基建乏力的影响，本月焦煤、铁矿石价格下降幅度大。COMEX黄金上涨至2234美元/盎司，通胀预期降至2.32%。

　　风险提示

　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；美欧工资增速放缓不达预期