德邦证券-海外策略专题：港股研判框架系列（二），汇率波动对港股冲击几何？-230829

　　近期美元兑人民币汇率波动加大，日前一度突破6月末的前高来到7.3以上，引发市场关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于港股市场与海外市场关系密切，外资成交额占比达到30%左右，因此通常会认为港股受汇率影响更为显著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本文我们将从汇率的角度出发，探索汇率与港股市场的关系，以及汇率变动对港股各个行业的影响。

　　整体来看，汇率与港股的相关性并不比A股强，离岸人民币汇率与恒生指数的相关系数为0.3，与上证综指的相关系数为0.5。2015年8月汇改之后，离岸人民币汇率与恒生指数、恒生科技的相关系数分别为0.32和0.33，与上证综指、创业板指的相关性分别为0.51和0.40。究其缘由，我们认为是汇率与权益市场遵循各自的定价逻辑，当定价因子有交集且成为当下市场主要矛盾时，才会体现为两者的联动。

　　分阶段看，在部分阶段中，汇率与港股的联动性比A股更强。我们将离岸人民币汇率根据升贬值分为十一个阶段分别计算相关系数，观察发现，汇率与港股的相关性多数在0.8以上，而与上证综指的相关性多在0.8以下，意味着在汇率与港股背后的驱动因子相同时，两者的共振现象较A股更为明显。其中恒生科技指数的涨跌幅弹性较恒生指数更高。

　　分行业看，港股房地产、金融、运输、软件与服务行业与汇率相关性较强，能源、医疗保健设备与服务、电信服务、食品与主要用品零售行业与汇率相关性较低。我们选取港股与汇率相关性在0.8以上的八个阶段进行分析，发现无论是在中美贸易摩擦阶段、两轮经济复苏带动人民币升值阶段，还是疫情反复人民币承压的阶段，房地产、金融、运输等多个顺周期板块与汇率的相关性都较高。房地产行业源于大量的外币借款，人民币贬值期间外债偿还压力增大，板块表现不佳，反之表现强劲；金融是顺周期的典型代表，反映中国经济景气度的变化，当背后驱动因子为经济景气度时，反映为与汇率的同步波动，此外，外资对于中国股市的金融板块更为青睐，进一步强化了同步效应；运输行业的融资租赁出租人多为境外企业，且航空运输业需要从境外购买飞机与航油，因此也拥有较多外币借款；软件与服务业的走势取决于腾讯控股，而腾讯外资的持股占比在95%以上，为外资定价，因此软件与服务与汇率相关度高。而医疗保健设备与服务、食品与主要用品零售此类必选消费行业受汇率扰动小，电信服务业主要受产业逻辑驱动。

　　投资建议：综上，我们从汇率角度出发，提出对港股投资的三方面参考：第一，在人民币升值阶段，建议关注弹性更大的恒生科技指数，以及与汇率关联度较高的金融、运输、房地产、软件与服务行业。以八轮升贬值的行业涨跌幅标准差来衡量涨跌弹性，与汇率关联度较高的行业中，软件与服务（0.54）＞房地产（0.34）＞保险（0.31）＞多元金融（0.24）＞运输（0.22）＞银行（0.2）；第二，在人民币贬值阶段，建议关注受汇率影响较小的能源、医疗保健设备与服务、电信服务、食品与主要用品零售等行业；第三，汇率与港股遵循并行的两套定价机制，每一轮汇率波动背后的驱动因素不同，对于港股的影响也会有差异，因此仍然需要具体问题具体分析。

　　风险提示：美国通胀回落不及预期；中国政策落地效果不及预期；地缘政治局势升温。