民生证券-道通科技-688208-2021年年报点评：受汇率、运费及原材料影响，真实业绩超预期-220426

　　事件概述：公司发布2021年年报：期间实现营业收入22.53亿元，同比增长42.84%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长1.31%；实现扣非后净利润3.83亿元，同比下降4.41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　受汇率、运费及原材料上涨等多因素影响，真实业绩超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公告，若剔除汇率、运费及原材料上涨的影响（综合增加成本2.18亿元），期间公司实现销售毛利率65.14%，同比提升0.92pct，实现归母净利润6.68亿元，同比增长54.19%。值得注意的是，在此高增速的背后，我们并没有考虑公司在此期间在研发投入上的高增，2021年公司共计投入研发5.22亿元（加大了新能源化和智能化方面相关投入），同比增长84.10%（其中费用化投入4.83亿元，同比增长77.64%），若剔除相关影响，公司真实业绩超市场预期。从经营性现金流来看，2021年公司经营现金流净值为-1.44亿元，同比下降125.41%（其中购买商品、接受劳务支付的现金同比增长183.52%，达16.57亿元），主要原因系增加了大量安全库存及子公司备货以应对全球供应链风险，2021年公司期末存货账面价值9.67亿元，同比增长118.34%，我们认为，公司现已充分考虑到了后续全球供应链紧张的局势并已积极备货，后续相关风险或将逐步降低。从单季度来看，2021Q4公司实现营业收入6.19亿元，同比增长22.72%，环比提升5.12%，实现销售毛利率58.88%，环比增长2.99pct，呈现逐季向好趋势。

　　传统业务均呈现高增长，22年新能源业务有望放量。从各业务板块来看，2021年公司汽车综合诊断产品、TPMS产品、软件升级服务和ADAS产品分别实现营收11.97亿元、4.17亿元、3.00亿元、2.29亿元，同比增长分别为28.64%、51.30%、44.42%、105.46%，其中，TPMS、ADAS增长相对显著。TPMS：公司发布了第一代胎纹检测仪TBE200、TBE100，处于领先水平，而针对欧洲区域，公司又推出两款多协议预编程，实现了装车即用，并覆盖了70%左右的热销车型；ADAS：公司新研发ADAS校准与四轮定位二合一设备IA900，打破了汽车后市场四轮定位和ADAS标定环节相割裂的局面，大幅提高了四轮定位与标定的效率和准确度，获得好评。此外值得注意的是，公司已于2021年9月底正式发布了新能源全系列充电桩及新能源诊断系列新品，其产品覆盖了7KW交流、10KW交流和12KW交流、20kW直流、120KW直流快充等多项直流超充，而在汽车新能源化趋势下，公司或将凭借其产品优势迎接第二轮成长曲线。

　　投资建议：公司作为汽车后市场的领军企业，有望全面受益汽车智能化、新能源化趋势，迎来第二轮成长曲线。我们预计公司22-24年实现归母净利润5.44/7.52/9.98亿元，当前市值对应22/23年PE分别为24/17倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：汇率风险；运费上涨风险；新能源业务拓展不及预期。