天风证券-人工智能行业DELL业绩点评：DELL FY24Q4点评，AI服务器需求强劲-240308

　　FY24Q4总收入为223亿美元（同比-11%），超过彭博一致预期（222亿美元）；营业利润为15亿美元（同比+25%）；non-GAAP毛利率为24.5%，彭博一致预期为23.6%；经营活动现金流为15亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024财年全年收入为884亿美元（同比-14%），non-GAAP利润为52亿美元（同比-10%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　基础设施解决方案部门（ISG）：24FYQ4收入为93亿美元（环比+10%，同比-6%）。服务器和网络收入为49亿美元，连续增长主要由人工智能优化的服务器推动。存储收入为45亿美元（环比+16%），随着增加专有存储软件组合，盈利能力有所改善。ISG营业利润为14亿美元（同比-7%）。2024财年全年ISG收入为339亿美元（同比-12%），全年营业利润为43亿美元（同比-15%）。

　　客户解决方案部门（CSG）：24FYQ4收入为117亿美元（同比-12%）；其中商业客户收入为96亿美元，个人客户收入为22亿美元；营业利润为7.26 亿美元。2024财年全年收入为489亿美元（同比-16%），全年营业利润为35亿美元（同比-8%）。由于企业和大客户在资本开支方面保持谨慎，短期内PC业务仍然疲软；但由于PC库存老化，微软Windows 10迎来产品周期末期和面向AI相关的PC的发布，新的PC更新周期有望开启。

　　人工智能需求强劲：4QFY24财季内公司AI服务器交付额约为8亿美元，单季度新订单环比增长近40%，积压订单环比接近翻倍达到29亿美元。尽管H100交货周期有所改善，但AI服务器仍处于供不应求的的状态。同时，客户对搭载新一代GPU的AI服务器（H200和MI300X）具有浓厚兴趣。

　　业绩指引：展望FY25Q1，公司总收入指引为210-220亿美元，同比增长3%，符合彭博一致预期（216亿美元）。展望2025财年，公司总收入指引为910-950亿美元；在人工智能的推动下，ISG业务将保持15%左右增长，传统服务器和存储业务将恢复增长；而CSG业务将以较低的个位数增长；预计ISG和CSG合计中值将增长8%。考虑到产品向人工智能服务器转型、通胀导致成本上行和当前的竞争环境，预计毛利率将下降约100个基点。

　　投资建议：伴随人工智能的高速发展，训练端和推理端算力需求激增，预计25财年公司AI服务器需求维持较高水平。同时，关注AI发展带来的PC更新需求。

　　风险提示：服务器价格大幅走低；PC端更新需求不及预期；行业竞争加剧。