天风证券-汽车行业：特斯拉，24年Q1业绩点评，低成本车型和平台加速上线，Robotaxi有望更新-240426

　　运营数据：汽车产量为433,371辆，同比下降2%；其中，Model 3/Y产量为412,376辆，同比下降2%；其他车型产量为20,995辆，同比增长8%；汽车交付量为386,810辆，同比下降9%；其中，Model 3/Y交付量为369,783辆，同比下降10%；其他车型交付量为17,027辆，同比增长59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　财务数据：营收为213.01亿美元，同比下降9%；汽车业务营收为173.78亿美元，同比下降13%；能源发电和存储营收为16.35亿美元，同比增长7%；服务和其他业务营收为22.88亿美元，同比增长25%；毛利润为36.96亿美元，同比下降18%；毛利率为17.4%，同比下降1.9个百分点；EBITDA为33.84亿美元，同比下降21%；调整后EBITDA利润率为15.9%，同比下降2.4个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　新产品指引：特斯拉将早于之前计划的2025年下半年开始生产新平台车，因此2024年特斯拉的汽车交付量增长率可能明显低于2023年的增长率。现有工厂将升级成为后续新车型的产线，并将充分利用当前平台的部分特性使其可以在当前车型的生产线上生产，将有望在不投资新的生产线前实现汽车预期的最大产能300万辆，有望较2023年增长50%以上。

　　投资建议：Q1整体悲观预期前期股价基本充分反应，整车毛利率阶段性企稳，而业绩会特斯拉预计通过现有产线升级改造实现低成本车型提前上市，原定于25年下半年上线计划将有望前置到2024下半年和2025年上半年。

　　低成本车型的加速上市同时特斯拉也公布了Robotaxi相关软件升级计划，年内特斯拉APP内或上线叫车服务，有望验证FSD自动驾驶能力或出现阶段性拐点。此外FSD已推送给180万辆汽车，总里程超13亿英里，其中最近20天增加3亿英里，年内有望和其他主机厂签署FSD技术输出协议。

　　因此有关年内销量和Robotaxi进度的担忧以及前期关于低成本车型取消担忧短期解除，年内随着FSD开启免费试用、若Robotaxi车型和软件年内上线、4680电池供应解决（CT单周产能1000台），AI/机器人层面特斯拉的高估值有望逐步修复，建议持续关注FSD进展。

　　风险提示：新车型销量不及预期；智能驾驶研发速度不及预期；新能源行业与政策不及预期等