慧博智能投研-机构一周宏观综述-240219

　　1、申万宏源

　　春节期间全球经济呈现海外分化（美通胀超预期、日本经济数据偏弱）、国内积极（服务消费好于23年国庆、地产销售跌幅收窄、信贷“开门红”、货币政策偏松）特征。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　海外：美CPI超预期强劲，日本四季度经济弱于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）市场对美联储降息预期持续修正，降息时点推至6月。2）美国1月CPI通胀强劲，能持续吗？美1月CPI同比3.1%，核心CPI同比3.9%，核心通胀超市场预期强劲。短期内美核心商品通胀的弱势可能持续（根据二手车价格指数）。服务是美CPI通胀韧性来源。展望2024年，短期通胀仍存超预期可能，但美国经济并非完美无缺，1月美居民平均工作时长大幅回落，可能指向美国经济强劲——通胀超预期这一逻辑的发挥空间正在缩小。3）美1月零售低于预期，需持续观察。4）日本23Q4实际GDP收缩，日央行还能退出宽松吗？日央行是否还能调整货币政策取决于今年“春斗”结果，即薪资涨幅能否超过通胀，使得居民实际收入增速回升，并推升日本经济增速。

　　内需：服务消费集中释放、地产销售跌幅收窄。1）总体消费：春节旅游总体数据表现好于2023年国庆。2）消费结构：人流快速恢复，热门景点、电影票房表现亮眼。3）地产销售：春节期间地产销售同比跌幅有所收窄，二、三线城市销售回升，一线城市有所回落。4）总结：服务消费集中释放或推动一季度经济好于预期。人均收入承压但城镇劳动参与率明显提升背景下，服务消费向节假日集中的现象再度凸显，或成为我国最近一个阶段服务消费的表现形式，将成为支撑24Q1经济表现的重要因素。

　　信用：总量结构均迎来“开门红”。1）信贷超预期主要源于居民端，企业中长贷也保持高位。2）表内信贷强劲+表外融资回暖，也推动社融超预期。3）春节错位导致M2快速下行、M1快速上行。

　　货币：货政报告三大“不一样”有何深意？。1）“不一样”之一：淡化地产，行业分析首次未提及。2）“不一样”之二：淡化短期信贷，强调更换观察指标。央行重点强调“合理评价金融支持的力度，要解决好看什么的问题”，其一，价方面，要多看利率下降的成效，贷款加权平均利率首次下行至4%以下。其二，量方面，评判金融支持也不能“唯信贷增量”，“减少对月度货币信贷高频数据的过度关注”、“更多注重盘活低效存量金融资源”，其三，口径方面，要多看涵盖直接融资的社会融资规模，对“货币信贷”的强调改为“融资和货币总量”，新增强调“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”。3）“不一样”之三：汇率表述柔和化，强调降银行成本。4）展望：短期关注降息窗口，中期关注准财政工具。