中证鹏元资信评估股份有限公司-2024年二季度宏观经济展望：乘势而上-240419

　　核心观点：一季度经济开局良好，结构分化，制造业投资和出口表现较好，价格水平偏低，以价换量，宏观和微观有温差，有效需求不足的问题有待改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度名义GDP增速有望修复，积极提振内需，推动价格水平温和上行，同时要注重产业转型升级，培育发展新动能，牢牢把握高质量发展这个首要任务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）宏观政策要加大合力，做好落实和协调配合，注意取向一致性。财政政策要加快支出进度和节奏，关注超长期限特别国债的发行。货币政策要保持流动性合理充裕，二季度降息的必要性下降，有望再次实施降准，关注央行对长端利率的指导，二级市场买卖国债也是可选工具。推动设备更新、消费品以旧换新，以科技创新引领现代化产业体系建设，大力发展新质生产力。

　　一、2024年一季度宏观经济回顾：经济增速超预期，结构分化，内需有待提升

　　一季度实际GDP同比增长5.3%，高于市场预期，名义GDP同比增长4.2%，GDP平减指数为-1.1%，连续四个季度为负值，属历史第二次，宏观和微观感受不一；青年人就业压力大，但就业形势整体平稳，居民消费价格水平保持低位；社融和信贷开门红，资金活性仍不足，财政收支偏弱；工业生产较快增长，服务业稳中有增；制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，房地产投资继续下行，消费平稳增长，出口景气度回升。

　　二、2024年二季度宏观经济展望：乘势而上，推动名义GDP回升，加大政策合力

　　（一）外部环境：二次通胀信号下美国降息时点再次推迟，地缘政治冲突仍有较大不确定性。一是欧美经济体出现明显分化，经济上呈现“美强欧弱”的格局，美国通胀有抬升迹象下，降息时点推迟，维持利率水平更高更久；二是日本退出负利率和YCC政策，并逆势加息，节奏或偏温和；三是中东局势持续升级，地缘政治冲突仍有较大不确定性；四是中美大国持续博弈。

　　（二）内部挑战：有效需求不足，部分行业产能过剩，新旧动能转换。一是国内需求不足，价格水平偏低，“以价换量”；二是部分行业产能过剩，产能利用率有待提升；三是当前国内正处于新旧动能转换，大力发展新质生产力的阶段，结构性、周期性矛盾伴随发生；四是建设金融强国，全方位强化金融监管。

　　（三）二季度名义GDP增速有望改善，积极提振内需，重点关注价格水平的回升。要促进通胀温和回升，推动名义经济增速的上行，同时要注重产业转型升级，大力发展新质生产力，牢牢把握高质量发展这个首要任务。

　　（1）物价回升很关键，有望温和上行，幅度有限；预计就业形势总体稳定，青年人失业率回落。短期内猪价可能继续磨底，大宗商品价格和油价的逐步上行，经济逐步修复，叠加低基数影响下，预计二季度CPI增速小幅上行。PPI的价格变化非常关键，这是经济上修和市场风险偏好的重要拐点，紧盯后续价格走势，二季度PPI增速有望小幅上行，但预计仍处于负增速区间，在下半年有望逐步转正。

　　（2）从产需两端看，工业生产稳步增长，企业逐渐开始补库存，但注意部分上游企业的产能过剩和企业盈利修复情况。消费维持平稳增长，两年复合增速和消费倾向不低，但受限于居民收入，改善的高度不宜太高估，关注消费品以旧换新的拉动作用；基础设施投资在二季度有支撑，专项债发力，去年万亿增发国债实物落地，特别国债有望启动发行，但部分地区因化债要求，或存在项目不足的现象；制造业投资是经济增长的最大亮点，随着设备更新、减税降费等政策不断落地，叠加出口的带动，制造业投资继续维持高景气；地产投资仍难言乐观，投资和销售增速预计还是底部徘徊。全球主要经济体PMI超预期，受益于补库存，经济韧性仍存在，出口有望保持较快增长

　　（3）人民币汇率仍有一定压力，二季度美国大概率不能开启降息，美元指数还将保持高位，国内经济基本面如果能超预期修复，汇率继续贬值压力有限，整体保持稳定。

　　（四）宏观政策：稳健积极，重在落实和协调配合，大力发展新质生产力。鉴于一季度经济增速较高，全年完成经济工作目标压力不大，二季度出台增量政策的必要性下降，更加注重前期政策的落实比如设备更新和消费品以旧换新，推动更多实务工作量落地，同时加强政策工具储备和协调配合，注重宏观政策取向一致性，关注4月底政治局会议定调。

　　（1）财政政策方面：关键是加快支出进度和把握节奏，关注超长期限特别国债的发行；继续推进地方政府专项债券这个重要抓手，一季度专项债发行进度整体偏慢，二季度需要进一步提速，加大项目审核。推动地方政府一揽子化债和结构性减税降费。

　　（2）货币政策方面：保持流动性合理充裕，防止资金空转沉淀，提升资金活力；发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，二季度降息的必要性下降，有望再次实施降准来配合特别国债发行，落实科创和设备更新改造贷款等结构性政策防止汇率超调风险，关注央行对长端国债利率的指导，央行二级市场买卖国债也是可选工具。

　　（3）产业政策方面：培育新发展动能，加大科技创新，大力发展新质生产力，既要逆势而上，也要顺势而为。一视同仁支持民营企业发展，满足民企的合理融资需求。

　　（4）城投信用方面：“化债”总基调不变，12个重点省份纳入重点地区管理。融资整体偏紧，城投债存量规模继续压降，少量新增融资领域限于“三大工程”、创新品种方面，低等级平台发债仍受限。供给将延续下降态势，期限拉长。资产荒延续，利差维持低位，谨防国债供给压力下的利率上行，信用下沉要适度，规避尾部弱资质区域。

　　（5）房地产方面，政策要大幅解绑，各地可完全自主决策，激活潜在的需求。供给端要进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，做好保交楼工作。推进保障性住房、“平急两用”公共基础设施、城中村改造等“三大工程”建设，加大高品质住房供给，完善“市场+保障”的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度，着力构建房地产发展新模式。关注房企参与公募REITs比如保障房REITs和消费基础设施REITs，有利于缓解现金流压力，为房企带来新增的业务发展点