方正证券-江苏神通-002438-公司点评报告：Q4业绩表现亮眼，盈利能力显著改善，期待公司核电业务逐渐放量-240424

　　事件：公司发2023年年报，2023年公司实现营收21.3亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润2.69亿元，同比增长18.16%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　四季度业绩表现亮眼，盈利能力显著改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度来看，公司23Q4实现营收5.9亿元，同比增长16.18%，归母净利润0.67亿元，同比增长38.7%，增速明显提升。从盈利水平来看，公司23年全年销售毛利率约为31.69%，同比提升1.85pct，销售净利率12.6%，同比提升0.96pct，盈利水平明显改善。23Q4销售毛利率34.9%，同比提升4.07pct，环比Q3提升4.47pct，Q4销售净利率11.41%，同比提升1.85pct，环比略降2.6pct，主要系Q4费用较多。

　　核电业务稳定增长，24年有望进一步放量。2023年，公司核电业务实现营收6.94亿元，同比增长10%，毛利率40.3%，同比略降1.1pct，但基本保持稳定。2022、2023年连续两年批复10台机组，按照核电阀门招标和交付节奏，2024年有望进入核电设备交付大年。期待公司在核电业务领域的放量。

　　能源装备行业，2023年实现营收6.5亿元，同比增长12%，毛利率11.59%，同比提升2.13pct。冶金行业23年实现营收3.64亿元，受行业景气度影响同比下降22%，但毛利率达到32%，同比提升1.71pct。节能环保业务方面，23年公司实现营收2.6亿元，同比增长64%，实现放量，主要系邯郸项目下半年开始分享效益。

　　此外，2023年，公司取得新增订单29.16亿元，同比增长20.8%。其中，神通核能8.03亿元，相比2022年核电军工事业部订单6.87亿元同比增长17.3%，能源装备事业部订单2.11亿元，同比增长15.9%，核电及能源装备订单稳健增长。无锡法兰新增订单7.05亿元，同比略降8.7%，瑞帆节能新增订单7.46亿元，同比增长158.1%。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营收24.4、27.3、30.6亿元，归母净利润3.5、4.2、5.1亿元，对应PE分别为17.97/14.83/12.31倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，核电机组批复不及预期风险，产品交付不及预期风险，下游需求不及预期风险