光大证券-张家港行-002839-2023年度报告暨2024年一季报点评：营收盈利增长提速，资产质量保持稳健-240504

　　事件：

　　4月29日，张家港行发布2023年年度报告及2024年一季度报告：

　　1）2023年实现营业收入45.4亿，同比增长-5.9%，实现归母净利润17.9亿，同比增长6.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年加权平均净资产收益率为11.65%，同比下降0.6pct；

　　2）24Q1实现营业收入12.8亿，同比增长7.6%，实现归母净利润5.5亿，同比增长7.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1年化加权平均净资产收益率为12.6%，同比下降0.2pct。

　　点评：

　　1Q24营收、盈利增长提速。张家港行2023/1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-5.9%/7.6%、-14.1%/9%、6.2%/7.1%，增速季环比分别变动-2.1/13.5、-3.4/23、-4/0.8pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-1.3%/-8.4%、-25.7%/86.5%，增速季环比变动-1.9/-7、-4.8/112pct。拆分1Q24盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速14.5、34.2pct；从边际变化看，提振因素主要为非息收入增长提速，营业费用负向拖累减弱，1Q24公司成本收入比30.5%，同比下降0.6pct。拖累因素主要为拨备正向贡献转负，规模拉动作用减弱，息差收窄亦对业绩增长形成拖累。

　　扩表放缓，贷款投放维持较高强度。1Q24末，张家港行生息资产、贷款同比增速分别为6.6%、12.7%，较2023年末分别变动-2.6、2.2pct。贷款方面，2023年全年新增121亿，同比少增31亿；1Q24单季新增67亿，同比多增30亿，占生息资产比重较上年末提升2.5pct至67%。结构层面，2023年全年对公、零售、票据分别新增105、0、16亿，同比分别变动49、-68、-12亿。1Q24单季对公、零售、票据分别新增40、-13、40亿，同比分别变动2、-14、42亿，居民有效融资需求不足背景下，票据贴现力度略有加大。行业投向层面，涉农、小微仍是公司信贷投放主阵地，1Q24末母行涉农及小微企业贷款占比89%，增速高于各项贷款增速1.1pct；民营企业贷款较年初增加49亿，增幅6.7%，高于5.2%的全行贷款增幅。科创、绿色等重点领域增长较好，绿色、科技型企业自营贷款2023年内分别新增13.2、25.4亿，占对公贷款增量比重37%，较年初增幅分别为60%、27%，高于对公贷款20%的增幅。1Q24末，绿色、科技型企业自营贷款余额分别达37、121亿，打造科技金融、绿色金融新名片。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产1Q24季内分别新增-80、39亿，同比少增118亿、多增46亿，二者合计占生息资产比重较上年末下降2.5pct至33%。

　　存款增长略有提速，零售客群基础坚实。1Q24末，张家港行付息负债、存款同比增速分别为11.9%、12.7%，较2023年分别上行0.6、0.5pct。1Q24单季存款新增121亿，同比多增20亿，占付息负债比重较上年末上升2.5pct至88%。分客户类型看，季内公司、个人存款分别新增39、82亿，同比多增15亿、5亿，个人存款占比较上年末提升0.6pct至60%，零售客户粘性较大。市场类负债方面，1Q应付债券、金融同业负债分别新增0、-34亿，同比多增6亿、多减8亿，市场类负债占付息负债比重较上年末下降2.5pct至12.5%。

　　NIM收窄压力较大。公布数据显示，2023年公司NIM为1.99%，较2022年收窄26bp；全年贷款收益率5.18%，较上年下行45bp，有效需求不足叠加年内LPR多次下调等因素影响下，贷款定价承压。存款成本率2.33%，较2022年下行2bp，行业定期化趋势下负债成本管控难度较大。1Q24公司NIM为1.75%，较2023年收窄24bp，降幅较1Q23走阔9bp。测算结果显示，1Q24生息资产收益率为3.95%，较2023年下降35bp，预计主要受年初存量贷款滚动重定价等因素影响。负债端，付息负债成本率预测为2.23%，较2023年下降21bp，前期挂牌利率调降、存款结构调整等措施成效逐步显现。

　　债券交易驱动其他非息收入显著高增，占营收比重升至29%。1Q24张家港行非息收入3.7亿（YoY+87%），占营收比重较上年提升14pct至29%。其中，手续费及佣金收入0.2亿（YoY-64%），占非息收入比重较2023年小幅提升至5%，主要受代理等业务增长承压拖累。1Q24净其他非息收入3.6亿（YoY+135%），占非息收入比重略降至95%。其中，投资收益、公允价值变动收益分别为3.1、0.3亿，同比多增2.1亿，少增0.06亿，1Q24债市利率下行背景下，公司或通过部分债券投资浮盈变现驱动非息高增。

　　1Q24不良、关注率双降，风险抵补能力强。2023年末，张家港行不良率、关注率分别为0.94%、1.59%，较3Q23末分别下降1bp，上行22bp。2023全年不良余额新增1.7亿，同比多增0.9亿；年内不良新增17.2亿，核销15.5亿，规模较2022年均有增加。1Q24末，公司不良率、关注率分别为0.93%、1.56%，较年初下降1、3bp，季内不良贷款余额增加0.6亿，同比多增0.7亿。1Q24季内信用减值损失2.6亿，同比多增0.3亿。1Q24信用减值损失/营业收入20%，同比持平，季内拨备计提力度仍保持一定强度，1Q末拨备余额51.6亿，较年初增加1亿，季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.86%、413%，分别较年初下降12bp、11pct，风险抵补能力仍维持较高水平。

　　资本安全边际较厚，转债转股可期。1Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.4%、10.7%、12.5%，较年初分别下降39、51、58bp。季末风险加权资产增速13.3%，较年初提升6.4pct，信贷投放提速驱动RWA扩张提速，对资本消耗力度略有加大。2023年公司现金分红率比例24.3%，较22年下降1.5pct，按4月30日收盘价计算，公司股息收益率为4.8%。当前公司25亿可转债转股比例较低，最新转股价4.33元/股，强赎价5.63元/股，当前股价4.15元/股，尚未触及转股价。公司可转债将于2024年11月到期，信贷扩张提速情况下，预计公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。

　　盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，深化“两小双轮”竞速机制，推动小微、小企业业务协同联动发展。同时，公司积极布局苏州、无锡、南通三地市场，提升存贷份额，挖掘小微领域新蓝海，为信贷稳步扩张和资产端定价形成一定支撑。资产质量相对稳健，拨备余粮充裕，风险抵补能力强。同时，公司资本安全边际较厚，且仍有约25亿可转债待转股，后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。考虑到有效融资需求恢复仍存在不确定性，息差运行承压，我们调整公司2024-25年EPS预测为0.87、0.93元（前值为0.94、1.08元），新增2026年EPS预测为1元，当前股价对应PB估值分别为0.55、0.5、0.46倍，对应PE估值分别为4.77、4.47、4.15倍。整体来看，公司深耕区域内小微客群，紧扣民生金融生态圈，筑牢零售客群基础，伴随经济景气度回暖，公司量、价、险有望实现再平衡。维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。