光大证券-建设银行-601939-2024年一季报点评：三大战略稳步推进，静待中期分红落地-240504

　　事件：

　　4月29日，建设银行发布2024年一季报，公司1Q24实现营收2009亿，同比增速为-3%，归母净利润868亿，同比增速-2.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年化加权平均净资产收益率（ROAE）11.59%，同比下降1.3pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　营收盈利小幅负增，净利息收入环比改善。建设银行1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-3%、-3.7%、-2.2%，较2023年分别下降1.2、1.5、4.6pct。季内净利息收入、非息收入增速分别为-2.2%、-5.2%，较2023年分别变动1.9、-14pct。拆分盈利增速结构：规模、拨备为主要贡献项，分别拉动业绩增速15.2、3.8pct；从边际变化看，提振因素主要为息差收窄对业绩拖累程度减轻，拖累因素主要包括：非息收入正向贡献转负，规模扩张对业绩拉动放缓。

　　信贷增速回归常态，“五篇大文章”相关领域增长景气度较高。1Q24末，建设银行生息资产、贷款同比增速分别为7.8%、11.1%，增速较上年末分别下降3.1、1.5pct。贷款方面，1Q单季新增1.17万亿，同比少增1600亿，占生息资产比重64%，较上年末提升0.8pct。结构层面，季内对公、零售、票据分别新增1.37万亿、1242亿、-3524亿，较年初增幅分别为10.4%、1.4%、-31.9%，呈现“对公强、零售弱、票据负”格局。投向层面，聚焦“五篇大文章”等重点领域，其中绿色、普惠金融、公司类住房租赁贷款较年初增幅分别为14.6%、7.9%、7.1%，均高于4.9%的各项贷款增幅。非信贷资产方面，1Q季内金融投资、同业资产分别新增2578亿、减少809亿，同比少增676、6439亿，合计占生息资产比重36%，较年初微降0.8pct，季内公司减少部分低息金融投资、同业资产，调整优化资产端结构。

　　存款增长放缓，定期化趋势延续。1Q24末建设银行付息负债、存款同比增速分别为7.6%、6.9%，分别较上年末下降3.8、3.7pct。1Q单季新增存款1.73万亿，同比少增7363亿，占付息负债比重较上年末提升1.7pct至83%。分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增1.14万亿、5655亿，季末定期存款占比53.9%，较上年末小幅上升0.7pct。分客户类型看，1Q个人、公司存款分别新增1.06万亿、6464亿，季末个人存款占比54.2%，较上年末提升0.4pct。市场类负债方面，应付债券、金融同业负债季内分别减少3141、149亿，同比少增3531亿，少减1073亿，合计占付息负债比重20%，较年初下降1.2pct。

　　NIM降幅同比收窄。1Q24公司NIM为1.57%，较2023年下降13bp，降幅较1Q23同期收窄5bp。测算结果显示，资产端，1Q生息资产收益率3.28%，较2023年下行14bp，降幅较1Q23收窄8bp。受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、有效需求不足等因素影响，贷款定价仍处在下行通道。负债端，1Q付息负债成本率1.92%，较2023年下降1bp，而1Q23同期付息负债成本率边际上行5bp。2022年4月以来国股行累计四次下调存款挂牌利率，伴随存量产品重定价陆续推进，以及存款“手工补息”的叫停，后续成本改善红利将逐步释放，推动综合负债成本进一步压降，缓释息差收窄压力。

　　非息收入增速转负，主要受手续费增长承压拖累。建设银行1Q非息收入512亿（YoY-5%），占营收比重较2023年提升5.7pct至26%。其中，（1）手续费及佣金净收入393亿（YoY-9%），占非息收入比重较2023年提升0.8pct至77%。除高基数因素影响外，手续费增长承压主要受保险、基金等行业费率下降，代理业务收入同比负增影响。（ 2 ）净其他非息收入119亿（YoY+8.6%），其中，投资收益17.4亿（YoY-29%），公允价值变动收益37亿（YoY+59%），汇兑净收益14亿（YoY+15%），主要受季内债市利率下行、汇率波动等因素影响。

　　不良率保持低位运行，拨备维持较高水平。1Q24末，建设银行不良贷款率为1.36%，较上年末下降1bp，创历史新低水平。季末不良贷款余额3393亿，季内新增141亿，增量同比下降27亿。1Q信用减值损失482亿，同比下降34亿，信用减值损失/营收为24%，同比小幅下降0.9pct。资产质量整体稳健，拨备计提力度略有下降，对业绩拖累减轻。季末拨贷比3.24%，较上年末下降4bp；拨备覆盖率238.2%，较上年末小幅下降1.7pct，维持较强风险抵补能力。

　　资本充足率安全边际厚，资本补充工具丰富。1Q24末建设银行核心一级/一级/资本充足率分别为14.1%、15%、19.3%，较上年末分别提升0.96、1、1.39pct。一方面，公司信贷投放、扩表节奏有所放缓，同时调整优化资产端结构，形成一定资本节约效果；另一方面，“资本新规”实施对公司各级资本充足率计量形成一定利好，RWA增速下降，各级资本充足率均有一定提升。同时，1Q季内公司发行500亿二级资本债，有效补充二级资本，提升资本充足率水平。公司近期公告拟定2024年度中期利润分配安排，将综合当期业绩情况实施2024年中期分红派息，年中分红比例不高于30%。截至4月30日收盘，公司A股股息率为5.62%，位于上市银行前列。

　　盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖，有效信贷需求修复，叠加资产负债结构持续调优，公司量、价、险有望实现再平衡。我们维持公司2024-26年EPS为1.34、1.36、1.4元，当前股价对应PB估值分别为0.56、0.52、0.48倍，对应PE估值分别为5.32、5.22、5.08倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，存量按揭重定价和城投化债对NIM造成显著冲击。