国信证券-建筑行业周观点：特别国债提供基建资金增量，关注基建央企和工业建筑产业链-240311

　　新增专项债限额略有提升，更加强调投资效率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】《政府工作报告》提出，2024年拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1000亿元，合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年受制于优质项目储备不足，新增专项债发行进度滞后，2024年预计将继续面临同样的发行压力，各地区专项债额度差异将继续分化。

　　超长期特别国债推出，有望成为中央加杠杆的核心工具。《报告》提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。回顾历史，1998-2008年中国累计发行1.13万亿元长期建设国债，用于应对亚洲金融危机带来的经济增速下滑、出口回落、物价水平下降问题。超长期特别国债有望发挥类似世纪之初长期建设国债的作用，作为中央财政加杠杆的核心工具，驱动全社会投资加速回暖。

　　去库存进入尾声，工业企业资本开支上行可期。2023年下半年起，工业企业各项经营指标转暖，产成品存货同比增速略有回升（12月+2.1%，较7月最低点+0.5pct），PPI单月降幅收窄（12月-2.7%，较6月最低点+2.7pct），工业企业利润增速触底回升（12月+16.8%，较3月最低点+36pct），利润率逐月修复（12月为5.8%，较2月最低点+1.2pct）。工业企业各项指标回暖反映工业库存周期逐渐由被动去库存转向主动补库存，而后随着扩产需求释放，资本开支有望进入上行周期。

　　工业建筑景气度回升，有望带动专业工程及钢结构板块估值修复。工业库存周期由被动去库存转向主动补库存，则工业扩产需求有望逐渐释放，专业工程及钢结构与工业建筑相关度高，工业扩产需求上升将带动相关企业订单增长。复盘历史，钢结构板块估值与工业企业库存增速具有较强的相关性，库存增速反转将有望带动钢结构板块估值提升。

　　投资建议：重大项目投资规模高位运行，超长期特别国债支撑基建资金增长，预测全年基建投资保持低速增长。建筑央企在承接重大项目上存在优势，融资成本低于行业均值，有望保持订单和业绩持续增长；随着海外订单持续回暖，建议关注国际工程龙头企业业绩兑现；政策趋势与库存周期共振，看好工业建筑相关板块估值修复。重点推荐中国中铁、中国交建、中国铁建、中材国际。

　　风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。