长城证券-北汽蓝谷-600733-国内电动汽车先行者，“极狐+华为智选”打造差异化矩阵-231128

　　公司是国内电动汽车先行者，近年处于产品升级转型期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】北汽蓝谷控股股东为北汽集团，实际控制人为北京市国资委，旗下拥有全资子公司极狐汽车和北汽新能源，主营ARCFOX极狐品牌和BEIJING品牌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）子公司北汽新能源创立于2009年，是我国首家独立运营、首个获得新能源汽车生产资质的企业，北汽蓝谷于2018年通过重大资产重组成为国内新能源汽车第一股。近年公司处于产品转型期，原材料高企、高强度研发&营销投入施压业绩。2023年公司加快新品推出节奏及产品调整，2023年前3季度营收93.08亿元，同比+63.1%，归母净利润亏损32.51亿元，同比收窄2.48亿元。

　　极狐品牌：定位高端智能科技，“场景化造车”再出发。ARCFOX极狐品牌定位高端智能纯电动汽车，目前已上市车型有αT/森林版/先行版、αS/森林版、紧凑级MPV考拉。1）2023年公司加快新车投放节奏：随着αSHi版升级更名为αS先行版，以及基于“场景化造车”理念打造的αS/T森林版、考拉的陆续上市，极狐系列销量显著恢复，10月极狐全系销量3107辆。2）极狐系列两款新车推出在即：2023年11月17日，纯电动中型SUV αT5于2023广州车展正式首发亮相（将于11月30日开启预售），凭借高安全性、高空间利用率、长续航等优势重新定义新一代家庭用车；纯电轿车αS5或将于2024年上半年发布。

　　华为智选模式（鸿蒙智行）将落地，发力高端电动智能汽车。公司与华为最早在2017年即开始在智能网联电动领域开展合作，2021年发布的极狐αSHI版是全球首款搭载华为HI智能汽车解决方案的量产车、首款搭载鸿蒙的高端纯电量产轿车。2023年8月14日，公司发布公告称，北汽新能源与华为在现有战略合作基础上，将与华为开展智选合作。智选首款车型定位为高端智能纯电动轿车，新车型将基于现有BE22平台升级后打造，由北京高端智能生态工厂负责生产。华为智选模式下，华为深度参与产品定义、造型设计、营销、用户体验等环节，智选品牌的智能化水平、品牌运营、市场知名度等有望得到充分提升。

　　投资建议：随着极狐旗下两款新车上市和华为智选车型的推出，公司在智能电动汽车领域将形成“极狐+华为智选”差异化矩阵，在覆盖市场空间的拓展中，公司新车市场规模有望打开。预计公司2023/2024/2025年营业收入为159.87/293.18/356.24亿元，归母净利润为-48.08/-39.12/1.01亿元，对应当前股价的PS分别为2.18倍、1.19倍、0.98倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：新能源汽车市场竞争加剧；原材料价格波动风险；研发及生产进度滞后风险；业绩持续亏损风险