长城证券-长安汽车-000625-4Q23自主盈利维持高位，2024迎来智电新车周期大年-240419

　　事件：2023年公司实现营收1512.98亿，同比+24.8%；实现扣非净利润37.82亿，同比+16.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4Q23公司实现营收430.91亿，同/环比分别+20.0%/+0.9%；实现扣非净利润1.69亿，同/环比分别-72.7%/-91.9%；扣除合联营企业投资收益-24.0亿后，实现扣非净利润25.7亿，同/环比分别-25.1%/+48.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入端：4Q23自主均价同比向上，价格战压力下环比基本稳健。4Q23公司实现营收430.91亿（同/环比分别+20.04%/+0.9%）。1）从销量看，4Q23集团汽车销量58万辆（同/环比分别-0.3%/+3.8%），其中自主乘用车销量42万辆（同/环比分别-4.7%/+1.9%）；2）从均价看，预计4Q23公司自主单车均价同/环比分别+1.5万/持平，主要受益于深蓝等高价值新能源车型占比提升。

　　利润端：4Q23自主板块盈利维持高位，降本控费成效显著。1）净利润：扣除合联营企业投资收益-24.0亿后，4Q23实现扣非净利润25.7亿（同/环比分别-25.1%/+48.9%），同比方面主要受深蓝并表导致销售&研发费用大幅增长影响（4Q23同比分别+96.7%/+64.5%）；2）利润率：调整后4Q23公司毛利率/费用率/扣非净利率环比分别+1.2pct/-3.3pct/+1.9pct，2H23整车业务毛利率18.3%（环比+0.6pct）。

　　 “深蓝+启源+阿维塔”齐发力，2024迎来智电新车周期大年。1）新车：目前公司形成了“深蓝+启源+阿维塔”三大自主新能源矩阵，2024年计划推出E07、C798、深蓝G318、阿维塔15等8款全新产品，以及长安启源A07、深蓝SL03、深蓝S7等全新改款产品。华为智能化合作方面，继2023年11月公司与华为签订《投资合作备忘录》后，旗下深蓝将加入HI模式深化合作；2）销量：2024年集团目标销量280万辆，其中自主板块220.4万辆，新能源销量75万辆，海外48万辆。分品牌看，长安引力（欧尚&CS系列&逸达&逸动&Lumin）/启源/深蓝/阿维塔/凯程目标分别为125/25/28/9/23万辆。

　　投资建议：我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为1919.9亿元、2243.7亿元和2591.9亿元，对应归母净利润为93.9亿元、126.4亿元和159.4亿元，以4月18日收盘价计算PE为18.1倍、13.4倍和10.6倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；新能源车发展不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期