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结论与建议:
公司是国内林浆纸一体化领军企业,产品涵盖文化纸、箱板纸、生活用纸等多种纸品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024H1浆价走强的同时纸品价格下滑,纸企盈利将受挤压,而公司在林、浆等上游领域布局多年,经营韧性得到凸显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到当前浆纸市场并未明显改善,暂给予“区间操作”的投资建议。
上半年浆价上涨,纸企利润将受影响:受消费恢复疲弱影响,2024H1纸企涨价函落地效果并不明显,截至2024年6月27日,双胶纸、铜版纸价格较年初分别下降6.5%、3.1%,而箱板纸仍旧受“零关税”政策下进口纸品冲击,价格较年初下降8.9%。而从成本端来看,阔叶浆明星、针叶浆银星CFR价格较年初分别上涨18.5%、7.7%,主要是因为海外供给收缩:1)芬兰、加拿大罢工相继出现,运输受阻叠加部分工厂停产,减少了市场整体的纸浆供给;2)欧洲纸浆需求回升,其中漂阔浆1-5月累计消费量同比增长16%,并且各类纸浆价格较中国市场有明显溢价,使得浆厂减少发往中国的木浆量。尽管库存周期、运浆船期等因素使得2024Q1部分纸企维持了较高的利润率,但我们预计Q2开始纸企的利润将逐步受到挤压。
公司纸浆自供率达60%,林浆纸一体化优势凸显:公司自2008年进入老挝实施林浆纸一体化项目以来成效明显,目前山东、广西和老挝三大基地浆纸总产能超1200万吨,并且纸浆自供率达60%左右。2022年、2023年公司毛利率分别高于行业3.6、5.1pcts,有效减弱了木浆价格波动对公司造成的影响。产能建设方面,2024年4月公司宣布拟实施广西南宁二期项目,将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及配套设施,在丰富产品矩阵的同时,进一步提高木浆自供率。展望未来,根据卓创资讯数据,2024H2巴西255万吨、中国福建阔叶浆180万吨产能落地可能性较高,但考虑到汇率波动、国内议价权偏弱等因素,我们预计2024H2浆价回落幅度有限,而公司凭借林浆纸一体化优势,盈利表现将持续优于行业。
盈利预测及投资建议:由于2024H1纸浆价格明显上涨,我们略微下调2024年业绩,预计2024-2026年公司分别实现净利润34.1亿元、38.2亿元、41.3亿元(之前预测分别为35.1亿元、38.3亿元、41.6亿元),yoy分别为+10%、+12%、+8%,EPS为1.22元、1.37元、1.48元,当前A股价对应PE分别为11倍、10倍、9倍,考虑到当前浆纸市场并未明显改善,对此暂给予公司“区间操作”的投资建议。
风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求恢复不及预期
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