信达证券-农夫山泉-9633.HK-长期主义践行者，穿越周期的力量-240330

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入426.67亿元，同比+27.4%，归母净利润120.79亿元，同比+42.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　包装饮用水收入稳健发展，茶饮料继续高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023H2公司实现收入222.04亿元，同比+37.5%，环比提速。分品类来看，2023H2包装饮用水收入同比+10.2%至98.2亿元，全年收入同比+10.9%至202.62亿元，突破200亿元关口。2023H2茶饮料收入同比+104.9%至73.73亿元，全年同比+83.3%至126.59亿元，突破100亿元关口，我们认为主要系在健康的消费趋势下，无糖茶东方饮料持续开拓市场，消费者复购大幅提升，低糖果茶茶π通过市场下沉保持了较好的增长。2023H2功能饮料收入同比+34.6%至24.44亿元，全年收入同比+27.7%至49.02亿元。2023H2果汁饮料收入同比+15.2%至18.48亿元，全年收入同比+22.7%至35.34亿元。其他产品方面，2023年收入同比-3.2%至13.11亿元，我们认为主要系公司延续了主抓经营效率、聚焦资源的策略，因此更加关注销售团队基础能力经过外部环境影响后的恢复、锻炼、夯实。

　　成本下降+供应链优化，股东应占溢利率提升至28%。2023年公司实现股东应占溢利120.79亿元，同比+42.2%，股东应占溢利率同比+2.8pct至28.3%，盈利能力大幅提升。我们认为主要系两方面原因，一方面原材料价格下降，公司毛利率同比+2.1pct至59.5%，另一方面，受益于供应链成本优化+规模效应，销售费用率同比-1.8pct至21.8%，管理费用率同比-0.5pct至5.1%。

　　盈利预测与投资评级：公司深耕包装天然水、但是并未受困于单一品类，在“天然、健康”的理念下，持续完善茶饮料、功能饮料、果汁饮料、咖啡饮料等细分品类的布局，成为不可多得、能够多品类经营的饮料公司。我们认为，这背后映射的不仅仅是公司在品类选择、产品打造、品牌建设的战略眼光以及团队执行能力，更是长久地坚持，久久为功。基于我们对公司包装饮用水持续性增长、茶饮料业务的高速增长的信心，我们预计2024-2026年EPS分别1.33元、1.58元、1.81元，对应2024年3月29日收盘价（港币42.25元/股、人民币38.87元/股）PE为29、25、22倍，估值处于较低水平，给予“买入”评级。

　　风险因素：老品改良或新品推出后销量增长不及预期、原材料价格波动