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事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度,公司实现营业收入57.31亿元,同比-2.42%;实现归母净利润4.57亿元,同比+17.41%;2023年第三季度,公司实现营业收入24.68亿元,同比+15.28%;实现归母净利润1.68亿元,同比+37.29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
Q3营业收入快速增长,归母业绩同比高增。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2023年前三季度公司实现营业收入57.31亿元(同比-2.42%),分季度看,Q1、Q2、Q3公司分别实现营收增速-31.65%、2.15%和15.28%,Q3营业收入恢复快速增长。2023年前三季度公司实现归母净利润4.57亿元,同比+17.41%,扣非归母净利润同比+13.21%;其中Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润同比增速-21.47%、24.70%和37.29%。在营收增速下滑情况下,公司归母及扣非业绩仍实现双位数增长,主要由于:1)毛利率小幅提升;2)投资收益同比增加3333.88万元,3)期间费用率控制有效,管理费用股权激励费用同比减少4633.01万元、销售费用和财务费用分别同比减少1804.92万元和1971.05万元。
期间费用率控制有效,盈利能力和现金流改善显著。2023年前三季度,公司销售毛利率为18.85%,同比+0.66pct,其中Q3公司销售毛利率为16.86%,同比-0.31pct,或由于渠道结构变化所致。期内公司期间费用率为8.42%(同-1.37pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.21pct/-0.80pct/-0.34pct/-0.02pct。期内公司销售净利率为8.21%,同比+1.36pct,其中Q3销售净利率7.11%,同比+1.18pct。从现金流来看,期内公司经营性现金流净额为8.74亿元,同比增加119.74%,主要系期内公司加强营运资金管控,应收账款、应收票据、合同资产比年初减少,合同负债及应付账款比年初增加,支付各类押金、保证金同比减少所致。
高端板材龙头立足C端大力拓展小B渠道,同时向下游布局定制家居领域。1)装饰材料,公司坚持多渠道运营策略,零售渠道持续下沉至县级市场和乡镇市场,2023H1公司装饰材料完成乡镇店招商400余家,完成乡镇店建设186家,家具厂和家装公司等小B渠道快速发展,截至6月末,公司合作家具厂客户达1.4w多家,同时针对各类型家装公司推出板材材料包、易企装服务模式以及易装成品定制多种合作模式。2)定制家居,公司围绕定制柜类、地板和木门等木作产品,打造“零售+工程”双轮驱动战略。零售业务依托公司板材的产品实力和品牌影响力,坚持定位中高端,提升门店客单值,提升经销商盈利能力;工程业务强风控调结构,主营重点聚焦央国企和优质民企,突破优质地产新客户。
盈利预测和投资建议:目前地产销售及融资政策持续宽松,叠加城中村改造带来一定建材需求,公司或将迎来政策驱动以及自身经营韧性带来的估值和业绩提升。考虑到年初以来宏观经济环境增长乏力,地产销售增速下滑,下游需求端修复或低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年公司分别实现营业收入90.63亿元、104.89亿元和120.59亿元,分别同比增长1.63%、15.74%和14.96%,实现归母净利润6.52亿元、8.07亿元和9.67亿元,分别同比增长46.42%、23.78%和19.75%,动态PE分别为11.8倍、9.6倍和8.0倍。给予2023年15倍估值,目标价11.70元,维持“买入-A”评级。
风险提示:宏观经济大幅波动、地产宽松政策推进不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧。
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