东吴证券-汽车行业点评报告：汽车行研札记02期，商用车与乘用车的区别-240412

　　投资要点

　　商用车与乘用车的投研到底有什么区别？这是自2023年以来我们一直在思考的问题，经过不断摸索和试错，目前有初步一些总结：

　　【销量】都是第一指标，但商用车与乘用车区别：1）商用车可预测性更难，无论是行业还是公司的，更看重公司指引且其准确度高于乘用车。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）商用车可跟踪频率更低，准确周度数据获取难度大于乘用车，月度频率就够用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）背后最核心原因是三者行业属性的区别：乘用车是ToC消费品，重卡是ToB生产资料，客车是ToG/B公共出行（基础民生问题）。经济周期+政策都是三者销量预测的基础变量，但乘用车技术创新周期速度和频率都高于商用车，乘用车核心是基于每一轮技术创新周期来预测新消费潮流品类的销量。消费品数据统计可获得性好于生产资料/公共出行。

　　【业绩】都是验证指标，但商用车与乘用车区别：商用车格局更优，业绩改善周期与景气度向上的周期基本同步。也即理论上：只要景气度向上周期过程中，年度销量趋势没有掉头向下，不用过早去担心业绩是否见顶。而乘用车格局更差且变数大，每一轮技术创新带来的新品类渗透率上升周期，都会产生新的龙头标的，且渗透率超过30%或进入价格战持续恶化阶段，再加上数据可获得性强，市场很容易“抢跑”。

　　【思维方式】乘用车和商用车需要区别对待，不能混淆：两者表面上看起来相似度很高，同时驾驭这2个行业需要突破自我，且走一些弯路是常态。商用车投资更考验的是【足够耐心】，乘用车投资更考验的是【快速迭代】。

　　商用车板块性β机会2024年依然值得重视。这轮周期核心驱动力是【外内需共振】+【国企市值考核】，目前客车和重卡均处于周期向上的前期阶段。客车行业优选【宇通客车+金龙汽车】，重卡行业优选【潍柴动力+中国重汽H/A+一汽解放+福田汽车】。

　　风险提示：商用车出口需求不及预期；价格竞争超预期；地缘政治摩擦超出预期等