民生证券-广汽集团-601238-系列点评二：2023年自主表现亮眼，合资销量平稳-240107

　　事件概述：公司发布2023年12月产销快报，2023年12月公司汽车批发销售25.9万辆，同比+25.8%，环比+14.1%；2023年全年批发250.5万辆，同比+2.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】广汽本田12月批发7.9万辆，同比+35.9%，环比+28.4%；全年批发64.0万辆，同比-13.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）广汽丰田12月批发9.7万辆，同比+31.3%，环比+13.3%；全年批发95.0万辆，同比-5.5%。广汽乘用车12月批发3.5万辆，同比-7.0%，环比-5.1%；全年批发40.6万辆，同比+12.1%。广汽埃安12月批发4.6万辆，同比+53.1%，环比+10.5%；全年批发48.0万辆，同比+77.0%。

　　自主全面向新广汽埃安领航。2023年以来，广汽新能源持续加速。结构端看，广汽集团2023年全年新能源车型合计销售55.0万辆，同比+77.6%；占集团年度销量21.9%，同比+9.2pts。作为广汽新能源重点产品，广汽埃安2023年表现极为亮眼。品牌层面，埃安围绕“埃安+昊铂”的双品牌战略，在稳固基本盘销量的同时发力高端化。通过昊铂GT、昊铂SSR和SUV昊铂HT三款产品发力豪华市场，我们认为广汽埃安有望在2024年从销量提升逐步转向盈利增长，迎来更高质量的发展周期。

　　合资销量小幅下滑聚焦高价值旗舰。广汽丰田全年批发95.0万辆，同比5.5%，广汽本田全年批发64.0万辆，同比-13.7%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，广汽通过聚焦高价值旗舰产品的战略较好的维持了整体合资产品销量，2023年广汽丰田凯美瑞、汉兰达、塞纳合计销售达38.6万辆，占广汽丰田总量40.6%。新品层面，2024年广汽将推出第九代凯美瑞，并通过智电SUV铂智4X迈向电动化转型。

　　出海战略加速国际化有望带来新增长。在国际化方面，广汽自2023年以来布局加速。目前已建立“三国五地”的全球研发网并已完成中东、美洲、非洲、东南亚、东欧5大板块、39个国家和地区的市场布局。广汽埃安品牌将聚焦东南亚市场，我们认为出海战略有望为广汽集团在2024年带来新的增长点。

　　投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2023-2025年收入为1,303.0/1,569.4/1833.3亿元，归母净利润为65.8/77.2/82.4亿元；对应2024年1月5日收盘价8.51元/股，PE为14/12/11倍。

　　风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。