民生证券-国睿科技-600562-2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力连续4年提升；明星产品国际化取得新突破-240424

　　事件：4月24日，公司发布2023年年报，全年实现营收32.8亿元，YoY +1.8%；归母净利润6.0亿元，YoY +9.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时发布2024年一季报，1Q24实现营收5.6亿元，YoY -1.8%；归母净利润1.2亿元，YoY +2.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩表现符合市场预期。公司深度整合雷达板块资源，项目稳步交付，盈利能力持续提升。

　　4Q23利润增长10%；盈利能力连续4年提升。1）单季度看：4Q23公司实现营收11.6亿元，YoY -4.0%；归母净利润2.1亿元，YoY +9.9%；扣非净利润1.9亿元，YoY +16.0%。2）盈利能力：自2020年开始，公司毛利率及净利率连续4年同比实现提升。2023年毛利率同比增加4.5ppt至34.7%，净利率同比增加1.3ppt至18.4%，公司销售产品结构、成本控制及运营效率持续优化。

　　雷达板块营收稳增长；资源协同盈利能力持续提升。2023年，分产品：1）雷达装备与相关系统：营收22.3亿元，YoY +4.9%；毛利率同比增加5.94ppt至39.5%；公司整合雷达板块在市场、技术等方面的资源，发挥协同作用，项目交付良好，盈利能力持续提升。2）工业软件及智能制造：营收4.5亿元，YoY -0.3%；毛利率同比减少0.48ppt至37.5%；公司在航天、航空、船舶等领域的多个重点项目顺利完成交付验收，营收及盈利水平稳定。3）智慧轨交：营收5.5亿元，YoY -7.7%；毛利率同比增加0.62ppt至11.5%；营收下滑主要系公司多个项目进入收尾阶段，而新建项目开工时间较短所致。分子公司：1）国睿防务：营收同比增长8.7%至16.8亿元；净利润同比增长14.8%至4.9亿元；2）国睿信维：营收同比减少1.4%至4.6亿元；净利润同比减少2.5%至0.7亿元；3）恩瑞特：营收同比减少5.9%至8.2亿元；净利润同比增长6.8%至0.3亿元。

　　深耕防务和空管雷达技术领先；持续加大研发投入。2023年期间费用率同比增加1.2ppt至12.0%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至2.6%；2）管理费用率同比增加0.2ppt至3.9%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至6.1%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据35.5亿元，较年初增加7.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少41.7%；3）存货21.1亿元，较年初增加1.3%；4）合同负债5.7亿元，较年初增加10.5%。2023年经营活动净现金流为4.1亿元，YoY -6.0%。

　　投资建议：公司是我国雷达市场主力军，产品谱系齐全，持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，具有较大发展弹性。2023年，公司特种雷达明星产品国际化取得新突破；新签炮位、多功能情报雷达等，进一步提升高端雷达装备在国际市场的影响力。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为7.60亿元、9.49亿元、11.83亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别为25x/20x/16x。我们考虑到公司的行业龙头地位和改革潜力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。