华西证券-9.26政治局会议分析：政策组合发力，努力完成全年目标-240926

　　事件概述

　　中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相关点评如下：

　　主要观点

　　会议背景：

　　国内经济动能放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）7月份以来，虽然外需相对稳定，但是内需持续转弱。消费增速持续放缓，投资继续回落，房地产拖累扩大，制造业增速放缓。当前经济增长的内生动能放缓，需要政策加码支持。

　　同时，今年以来，宏观调控力度加大，经济结构优化，新质生产力稳步发展。

　　会议内容：

　　总体要求和目标：会议指出，针对“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，要“正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，要“有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。

　　总量政策：要加大财政货币政策逆周期调节力度。

　　1）财政政策：指出“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。结合我们整理的今年政府债券发行情况看，截止9月23日，今年计划发行的政府债券约9万亿元，剩余额度尚超2.4万亿元（占比约27%），其中地方专项债剩余额度约9400亿元。上述余额的尽快发行和优化使用对四季度经济较为重要。鉴于政策前瞻性和巩固明年上半年经济增长基础，财政政策有可能靠前安排和发力，增加年内特别国债发行额度。

　　2）货币政策：要降低存款准备金率，实施有力度的降息。9月24日金融政策会议对上述政策要求做了落实：

　　①降低存款准备金率。下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，同时年内还可能视市场流动性情况择机进一步下调存款准备金率25BP-50BP。

　　②降低政策利率，引导实体经济融资成本下行。降低中央银行的政策利率，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。

　　房地产：要促进房地产市场止跌回稳。

　　对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。9月24日金融政策会议公布了多项支持房地产市场的政策，预计未来政策将进一步优化、加力：

　　1）引导银行降低存量房贷利率。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。

　　2）统一房贷最低首付比例至15%。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。

　　3）优化保障性住房再贷款政策。将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%，增强对银行和收购主体的市场化激励。

　　资本市场：要努力提振资本市场。

　　会议指出：大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。目前，创设了证券、基金、保险公司互换便利（首期操作规模是5000亿元）、股票回购、增持专项再贷款（首期额度是3000亿元）。

　　会议对经济供给端和需求端做了重要指示和要求。

　　供给端：要求“帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境”。

　　需求端：突出消费的基础性和重要性，要求“把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”。我们预计消费刺激政策将进一步加码。

　　经济与市场影响：

　　本次会议总揽当前经济全局，直面经济关键问题，周密部署有力的逆周期宏观政策，着力于稳定宏观经济大盘，巩固经济向好势头。本次会议将大力提升市场主体信心，改善市场预期，为实现今年经济社会发展目标提供保证。

　　资本市场方面：

　　债市：逆周期政策加码，经济将逐步改善，鉴于前期债券收益率已较明显下降，预计后续债券利率将在目前低位平台波动，长端收益率在2%-2.1%附近。

　　股市：在强有力政策支持下，伴随经济基本面企稳、改善，股票市场风险偏好有望持续提升，估值修复、提升。

　　人民币汇率：在全球主要经济体政策同步宽松环境下，人民币汇率（对美元和一篮子）将保持基本稳定。

　　风险提示

　　经济活动超预期变化